报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆投资评级均为中性 [3][4][7] 报告的核心观点 - 26/27年度全球棉花供应减产预期支撑国际棉价中长期抬升，国内棉价前期因供应偏紧和新作减产预期上涨，但下游淡季氛围加重、新订单下降、成品库存上升、抛储政策未落地，纺企补库谨慎，郑棉短期有向上修复需求但上方空间受限 [2][3] - 原糖受能源价格回落压力，但厄尔尼诺影响下印度产区降雨不足限制盘面下跌空间，郑糖受外围宏观利空和原油价格下挫影响增仓破位下跌，因库存高企和糖浆进口未有效控制跌幅大于外盘，不过糖浆管控政策趋严，糖价继续下跌空间有限，短期区间波动 [4] - 海外纸浆基本面变化有限，针阔价格分化，欧美需求无亮点，国内处于造纸行业传统消费淡季，订单平淡，纸厂出货放缓、去库压力大，原料补库积极性欠佳，港口库存处于同期高位，浆价弱势难改，预计继续向下寻底 [6][7] 市场要闻与重要数据 棉花 - 期货方面，昨日收盘棉花2609合约16125元/吨，较前一日变动-65元/吨，幅度-0.40%；现货方面，3128B棉新疆到厂价17687元/吨，较前一日变动+61元/吨，现货基差CF09+1562，较前一日变动+126；3128B棉全国均价17777元/吨，较前一日变动+55元/吨，现货基差CF09+1652，较前一日变动+120 [1] 白糖 - 期货方面，昨日收盘白糖2609合约5267元/吨，较前一日变动-10元/吨，幅度-0.19%；现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5320元/吨，较前一日变动+20元/吨，现货基差SR09+53，较前一日变动+30；云南昆明地区白糖现货价格5135元/吨，较前一日变动+25元/吨，现货基差SR09-132，较前一日变动+35 [3] 纸浆 - 期货方面，昨日收盘纸浆2609合约4736元/吨，较前一日变动-4元/吨，幅度-0.08%；现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格4790元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SP09+54，较前一日变动+4；山东地区俄针（乌针和布针）现货价格4575元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SP09-161，较前一日变动+4 [5] 近期市场资讯 棉花 - 巴基斯坦国内棉价低于进口棉价，国产棉成交活跃，棉株发育成熟，到货新棉纤维长度偏短，棉农期盼降雨提高棉花品质，尽管纱价走弱，但纱厂对当前棉价接受度尚可，1日卡拉奇棉花协会（KCA）2026/27年度现货价格仍在17500卢比/莫恩德 [1] 白糖 - 2025/26榨季前八个月（2025年10月至2026年5月），乌克兰成为欧盟第三大食糖供应国，食糖占欧盟食糖进口总量的11%，南非是欧盟最大食糖供应国，占比16%，其次是毛里求斯，占比12% [3] 纸浆 - 本周1地区及8港口（保定地区、天津港、日照港、青岛港、常熟港、上海港、宁波港、高栏港及南沙港）纸浆合计库存量环比下降1.16%，由升转降 [5] 市场分析 棉花 - 国际上26/27年度全球供应减产预期支撑国际棉价中长期抬升，短期美棉产区旱情改善，但印度季风降雨不足，种植端变量需关注；国内本年度棉花资源供应偏紧及新作减产预期推动前期棉价上涨，但下游淡季氛围加重，新订单下降，成品库存上升，抛储政策未落地，纺企补库谨慎 [2] 白糖 - 原糖受能源价格回落压力，但厄尔尼诺影响下印度产区降雨低于往年同期限制盘面下跌空间，需关注巴西制糖比变化和印度天气；郑糖受外围宏观利空和原油价格下挫影响增仓破位下跌，因库存高企和糖浆进口未有效控制跌幅大于外盘，市场情绪悲观，但糖浆管控政策趋严，糖价继续下跌空间有限 [4] 纸浆 - 海外基本面变化有限，针阔价格分化，欧美需求无亮点；国内处于造纸行业传统消费淡季，订单平淡，纸厂出货放缓、去库压力大，原料补库积极性欠佳，港口库存处于同期高位 [6] 策略 棉花 - 中性，上周郑棉在宏观利空主导下快速下跌，短期有向上修复需求，但淡季压制下上方空间受限 [3] 白糖 - 中性，短期上有库存压力，下有政策支撑，郑糖以区间波动为主，关注旺季去库节奏和后续天气情况 [4] 纸浆 - 中性，当前宏观氛围偏空，纸浆需求端未见明显起色，浆价弱势难改，预计继续向下寻底 [7]