行业投资评级 - 可选消费行业：增持 (维持) [7] - 化妆品行业：增持 (维持) [7] 报告核心观点 - 海外高端龙头美妆品牌在中国市场的复苏趋势仍在持续，主要受高端产品线引领，且线上渠道与旅游零售是重要增长抓手，但报告认为国货替代的长期叙事并未发生根本性改变，产品创新是核心驱动力 [1] - 从区域、渠道、品类等多个维度看，行业复苏呈现结构性分化，中国区复苏最为明确，香氛、皮肤科护肤及医美中的肉毒与再生品类表现突出 [1][2][3][4] - 多家龙头公司基于强劲表现上调了业绩指引，反映了对后续增长的信心 [5] 区域市场表现总结 - 中国市场：复苏趋势明确且持续，欧莱雅中国大陆26Q1收入实现中高单位数同比增长，且环比继续提速；雅诗兰黛FY26Q1-3中国大陆营收同比增速分别为9%、13%、11%；资生堂旗下CPB品牌在中国及旅游零售区域连续4个季度同比增长；拜尔斯道夫旗下莱珀妮中国区亦连续4个季度零售额保持强劲 [2] - 日本及欧洲市场：本地消费展现韧性，爱马仕与LVMH均称本地需求有带动作用；雅诗兰黛彩妆带动了其在日本市场份额的提升 [2] - 北美市场：整体势头较好，但各龙头增速略有差异，爱马仕（固定汇率美洲区）、欧莱雅（调整后同店口径北美）、LVMH（有机口径美国）、雅诗兰黛（报告口径美洲）26Q1同比增速分别为10%、7.6%、3%、1% [2] - 新兴市场：延续快速增长，欧莱雅SAPMENA–SSA区域26Q1营收同比增长15.4%且继续加速；联合利华新兴市场26Q1亦实现5.7%的同比增长（USG口径） [2] 渠道表现总结 - 旅游零售渠道：中国旅游零售市场复苏势头优于全球，雅诗兰黛把握春节关键节点，驱动FY26Q3海南免税零售额实现双位数增长；宝洁FY26Q3中国旅游零售渠道显著增长；资生堂26Q1在海南及中国香港已现复苏迹象 [3] - 电商渠道：线上是重要增长引擎，雅诗兰黛、欧莱雅、联合利华均称线上营收实现双位数同比增长，其中雅诗兰黛线上增速环比提升；ELF Beauty与高德美亦表示数字渠道表现更优 [3] 品类表现总结 - 医美品类：呈现分化趋势，艾尔建与高德美的肉毒毒素产品26Q1营收同比分别增长20%和17%，其中艾尔建增速环比提升显著；高德美的再生针剂塑妍萃26Q1实现双位数同比增长；玻尿酸填充剂中，瑞蓝在较弱环境下实现增长，乔雅登表现持平 [4] - 皮肤科学护肤品：延续强劲增长势头，高德美（丝塔芙/阿莱丝汀）、欧莱雅（适乐肤/修丽可）、拜尔斯道夫（优色林）等公司皮肤科美容板块同比增速分别为17.0%、10.2%、8.2%（拜尔斯道夫为有机口径） [4] - 香水品类：保持高景气，欧莱雅26Q1香水业务实现中个位数增长，是其奢侈品部门领先的增长引擎；雅诗兰黛高端品牌驱动FY26Q3香氛营收同比增长13%，领涨公司四大品类 [4] - 护发品类：欧莱雅旗下专业产品部26Q1营收同比增长13.1%，高端护发仍是主要驱动力 [4] 公司业绩与指引更新 - 雅诗兰黛：上调FY26全年营收有机同比增长指引至3%（前值1%~3%），同时上调调整后营业利润率指引至10.7%~11.0%（前值9.8%~10.2%） [5] - 资生堂：上调26年中国及旅游零售增速指引，从此前的低个位数下滑上调至低个位数增长 [5] - 宝洁：维持FY26全年业绩指引，预计销售额有机同比增速0%-4%，核心每股收益同比增速0%-4% [5]