行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [14] 报告核心观点 - 2026年以来大储板块承压，主因锂价上涨压制盈利预期及AI估值溢价回落 [3][8] - 展望下半年，多重边际改善信号显现：海外需求超预期、锂价企稳与涨价传导、AI储能/算电协同/SST等相关进展有望落地，板块修复动能正在积聚 [3][8][25] 需求分析：海外超预期，AI贡献增量 - 非美海外市场：正复制国内2025年高增逻辑，新能源高渗透率与低储能配比形成结构性缺口 [9][28] - 欧洲、澳洲、中东北非等地区储能相对于光伏的累计功率*时长配比仅为19%、50%左右，存在较大提升空间 [28][32] - 欧洲多国（英、德、法、西）密集推进容量市场，澳洲CIS容量招标快速上量，驱动需求 [9][30][32] - 2026年第一季度欧洲储能融资项目达53个，合计规模10.82GW，环比增长51%，创历史新高 [33] - 德国规划至2027年底新增大储15.87GWh，至2028年底达29.42GWh [37] - 意大利MACSE容量招标规模从2025年的10GWh提升至2026年的16GWh，同比增长60% [37] - 澳大利亚CIS计划2026年上半年完成四轮共29.77GWh招标，去年同期仅2.6GWh [40] - 智利储能项目储备充足，已批准待建及审核中项目合计达29.29GW [40] - 印度2026年1-5月储能项目开发与EPC招标合计达23.1GW [40][45] - 北美市场：缺电加剧推动数据中心自建电源，政策加速出台，带动储能需求 [9][46] - 2026年以来全美电价涨幅进一步扩大 [46][47] - FERC及PJM、ERCOT等区域输电组织加速出台大型负载并网政策，鼓励数据中心自建电源 [48][50] - 测算中期（2026-2030年）数据中心自建电源对应的储能需求有望突破150GWh [9][52][53] - 2026年1-4月美国储能新增装机5014MW，同比增长55.76%；新增开工7426MW，同比增长10.66% [54][55] - 国内市场：招投标延续高景气，锂价波动短期影响装机节奏，但需求逻辑未变 [9][56] - 2026年1-5月累计中标195.9GWh，同比增长28% [56] - 下游电站收益率受价差影响大于锂价，多数省份储能充放价差维持较好水平 [59][62] - 全球需求预测：预计2026年全球储能装机达550GWh以上，同比增长60%+；2027年达800GWh以上，同比增长40%+，存在较大上修可能 [9][64][65] 盈利分析：锂价预期企稳，盈利预期修复 - 短期：锂价刚性测试已逼近下游接受极限，海外FOB价格自2026年3月起持续上涨 [10][67] - 2026年6月出口北美价格较2月低点已回升0.065元/Wh，集成厂正逐步向海外传导涨价，盈利修复可期 [10][72] - 国内系统中标价格虽有传导，但盈利承压，仅少数具备强议价权的企业可保持较好盈利水平 [68][69] - 中期：钠离子电池进展超预期，有望对冲中长期锂价波动风险 [10][67] - 宁德时代、瑞浦兰钧、国轩高科等均已发布储能专用钠电产品，循环寿命普遍达15000-20000次，充放电效率97%以上 [10][75][77] - 敏感性分析显示，钠电的长循环寿命及高效率可使储能项目内部收益率（IRR）提高约2-3个百分点，基本抹平当前系统成本劣势 [10][79][80] - 钠电订单开始落地，如宁德时代与海博思创签订3年60GWh钠电订单 [75][76] 期权价值：看好SST突破、算电协同增量 - 固态变压器（SST）：作为数据中心柜外电源终极解决方案，潜在市场空间广阔 [11][82] - 英伟达已明确800V全直流供电架构，预计全面匹配2027年Rubin Ultra系列芯片 [11][86] - 台达、伊顿、GEV等海外企业已进入送样测试阶段 [11][90] - 阳光电源预计2026年实现产品落地，海博思创计划2026年底发布35kV SST [11][90] - 2026-2027年为测试与订单转化的关键窗口，2028-2030年有望成为主流 [11][82] - 算电协同：国内政策加码，为储能打开增量空间 [11][92] - 2026年3月“算电协同”首次写入政府工作报告 [11][96] - 数据中心绿电获取涵盖专线直连、公网交易、协同调度三种方式，均有望带动储能需求 [11][97][99] - 国内大模型调用量增长迅速，预计数据中心用电量占全社会比重将持续提升 [92][95]