报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近日锡价整体偏强震荡，多次上冲40万但未站稳，从宏观利率交易和AI硬件交易角度，其边际修复信号显现，锡价重新获得“宏观估值修复+半导体景气修复”双重支撑 [1] 根据相关目录分别进行总结 前情提要：科技链V型走势 - 7月1日Meta拟出售过剩AI算力消息刺激其股价大涨，但引发市场对AI基础设施过度投资担忧，芯片股被抛售，纳指跌0.7%，费城半导体指数跌4.7% [7] - 7月2日美股风格分裂，道指收涨1.14%，纳指跌0.8%，存储、半导体板块大跌，压力传导至亚洲市场，韩国KOSPI大跌7.89%，A股科创50指数收盘跌7.7% [7] - 7月3日修复信号出现，日韩股市早间跳水后拉升，韩国KOSPI指数截至9:45涨1.44%，A股科创方向盘中修复，截至11:20，科创50指数上涨1.13% [8] 宏观线：非农走弱让加息交易降温，花旗“降息回归”重新进入定价 - 美国6月非农就业仅新增5.7万人，失业率4.2%，劳动参与率降至61.5%，4月和5月就业数据合计下修7.4万人，市场对7月加息预期降至20%以下，9月加息概率从约75%回落至约60% [9] - 花旗此前认为未来三个月劳动力市场将走弱，市场会重新定价“降息可能性”，最新非农走弱验证其判断，伴随油价急跌，通胀收束或可预见 [9] - 锡是金融弹性较强小金属，宏观线使锡估值压制缓和，易从前期高位杀跌中获得修复动力 [9] Meta线：从“算力过剩担忧”到“算力资产化”，市场开始修正误读 - Meta出售算力被市场解读成“AI算力过剩”，因其计划搭建云业务出售过剩AI算力，今年AI基础设施支出预计最高可达1450亿美元 [12] - SemiAnalysis反驳称“Meta出租算力=削减开支”解读错误，Meta数据中心和算力采购可能加速，2027年资本开支会显著高于市场预期，2026年上半年已签约超5GW数据中心容量 [12] - Meta算力有四条高价值出口，Meta事件含义反转，只要其未下修资本开支，相关中期需求逻辑未被证伪，对锡的AI需求长期扩张逻辑重要 [13] 韩国线：韩股V型修复叠加三星、海力士报价强化，存储链逻辑没有坏 - 7月3日韩股V型修复，韩国KOSPI此前一度大跌3.53%，截至9:45转涨1.44%，三星电子一度大涨超5%，Anthropic据称与三星讨论自研AI芯片合作 [14] - 三星、SK海力士定价逻辑强化，SK海力士取消长协价格上限，将供货合同延长至三到五年，此前计划将2026年一季度服务器DRAM报价较2025年四季度上调60% - 70% [14] - 存储链核心矛盾是供给紧、客户锁货、价格上行，半导体链条景气逻辑仍在，前两天下跌是高拥挤交易下调整 [14] 映射到锡：“降息交易+AI焊料金属”的共振概率加大 - AI服务器等硬件扩张影响锡需求预期，锡是上半年LME金属中表现最强品种，年内涨幅约27%，交易的是电子焊料金属需求增长和结构性供应短缺预期 [14] - 锡供给弹性偏低，缅甸佤邦雨季开采和运输受阻，印尼出口政策收紧，刚果（金）地缘风险仍存，需求端虽处淡季，但AI服务器和先进封装需求逻辑仍在 [16] - 当前锡价交易框架为非农走弱使锡宏观估值压力缓和，Meta算力租赁是资产化非需求崩塌，三星、海力士强化存储定价权说明AI硬件链供需偏紧 [16] 结论与后续观察 - 短期锡价从压制中获修复窗口，非农、Meta、韩股和A股科创、三星和SK海力士等因素支撑锡价回到“AI焊料金属”定价框架 [23] - 当前为高波动修复，非趋势完全确认，需观察美国CPI、PPI、PCE对降息交易影响，科技链相关指数和企业能否业绩验证，产业上跟踪缅甸矿复产等情况 [23]