核心观点 - 市场呈现“K”型分化加剧格局，科技板块延续强势，而消费、红利板块承压 [5][8] - 中观行业景气趋势延续“K”型分化：上游周期品价格承压，中游TMT和部分制造业维持高景气，下游消费与地产景气度进一步回落 [3][4][5][44] - 估值分化加剧，TMT行业估值处于历史高位，多数周期与制造行业估值处于历史中枢附近 [6][34][38] - 展望后市，预计7月权益市场维持高位震荡，中报季定价逻辑将从“景气预期”转向“业绩确认”，建议关注AI产业链业绩兑现、估值处于中枢且业绩向好的周期/制造行业，以及景气韧性且估值低位的板块修复机会 [6][45] --- 一、 市场回顾：6月市场“K”型定价加深，科技板块延续强势 - 6月A股市场波动加大，上证指数微涨0.6%，科创50指数上涨26.1%，创业板指上涨7.5% [8] - 行业表现分化加剧，申万31个行业中仅6个收涨，电子、建筑材料、通信、机械设备领涨，基础化工、非银金融也获正收益；煤炭、公用事业、商贸零售、石油石化行业跌幅居前，跌幅在12%-16%之间 [5][8] - 市场主线集中在AI科技板块，电子、通信领涨，建筑材料、机械设备受益于AI上游材料和设备带动 [8] 二、 景气跟踪：“K”型分化加剧 2.1 上游周期：价格普遍承压，煤价因旺季上涨 - 石油化工：美伊达成协议致地缘溢价回落，叠加美元走强，布伦特原油价格6月下跌19.9%至73.0美元/桶；中国化工产品价格指数环比下跌8.2% [3][14][17] - 有色金属：美元走强压制价格，伦敦金现价格下跌11.7%至4007.5美元/盎司；铜、铝、锡、工业硅价格跌幅在2%-9%之间，碳酸锂、镍价格跌幅超12%；稀土价格因供给约束和需求支撑表现韧性，全月上涨7.0% [3][14][17] - 黑色金属：夏季用电旺季支撑需求，焦炭、焦煤价格环比上涨，分别上涨9.2%和20.2% [14][17] - 钢铁建材：下游基建和房地产需求偏弱，铁矿石、螺纹钢、热轧卷板、浮法玻璃等商品价格全月下跌2%-5% [3][14][17] 2.2 中游制造：关注AI设备、船舶、电池等细分景气方向 - 机械设备：5月工业机器人产量环比增长8.5%，同比增长46.5%；通用机械、挖掘机械5月出口同比实现正增长；行业正受益于AI算力基建需求扩张 [3][21][24] - 新能源：产业链价格普遍调整，5月光伏出口金额同比下降7.3%；但锂电池出口金额同比增长37.1%，动力电池装车量同比增长25.9% [3][21][24] - 国防军工（船舶）：5月新造船价格指数同比、环比延续正增长；船舶出口金额同比增长31.0%，景气度持续上行 [3][21][24] - 汽车：出口仍是主要支撑，6月乘用车、商用车、汽车零配件、摩托车出口同比均实现正增长；内销分化，5月乘用车销量同比负增4.2%，商用车销量同比正增12.5% [3][21][24] 2.3 TMT：AI算力硬件维持高景气，半导体、光模块量价齐升 - 电子与通信：4月全球半导体销售额同比增长93.9%，中国销售额同比增长78.6%；5月光模块出口金额同比增长50.7% [4][25][27] - 价格方面：6月存储DXI指数环比上涨19.8%；5月光模块出口平均单价环比增长2.5%，同比增长25.9% [4][25][27] - 计算机与传媒：5月品牌台机/一体机/服务器销售均价环比上涨105.2%；6月国产游戏版号发放数量同比增长10.9%，维持常态化发行 [25][27] 2.4 下游消费：行业景气度进一步回落 - 商品消费：6月生猪价格维持低位，白酒、纱线、生丝价格环比下跌；5月家电、家具、文化办公用品零售额同比负增长 [4][28][29] - 服务消费：5月服务零售额累计同比增长5.4%，但浦东机场旅客吞吐量、免税销售额等高阶指标环比未见改善 [4][28] - 医药生物：创新药对外授权（BD）交易维持活跃，6月BD交易数量同比增长80.0%，但交易总金额同比下降48.2% [28][29] 2.5 公用事业、地产与金融 - 公用事业与交运：5月全社会用电量同比增长7.1%，发电量同比增长6.3%；6月航运价格指数自高位回落，但波罗的海干散货指数（BDI）仍处近两年88.1%的高分位 [4][31][32] - 房地产：6月30大中城市商品房日均成交面积环比增长13.7%，但同比下滑6.7%；二手房挂牌价格指数同环比延续负增长，价格持续磨底 [4][31][32] - 金融：6月A股日均成交额维持在3.13万亿元左右，交投情绪活跃；5月保险公司保费收入环比增长8.4% [31][32] 三、 估值比较：分化加剧，关注估值处于中枢的周期/制造行业 - 估值变动：6月多数行业估值回落，仅电子、通信、建筑材料、机械、基础化工、非银金融行业估值扩张明显，其中电子行业PE估值修复幅度达29% [34][35] - 估值水位： - 历史高分位（>80%）：机械设备、电子、通信 [38][40] - 历史中枢附近（30%-80%）：多数周期（如有色金属、基础化工）和制造行业（如国防军工、汽车）估值处于此区间 [6][38] - 历史低分位（<30%）：石油石化、钢铁、食品饮料、医药生物、社会服务、美容护理、传媒、银行、非银金融、房地产 [38][40] 四、 市场展望：中报季关注业绩兑现 - 基本面与流动性：行业“K”型分化延续，7月海外流动性预期或逐步趋稳，地缘风险缓和 [6][45] - 市场判断：预计7月权益市场维持高位震荡，中报季市场定价逻辑将从“景气预期”转向“业绩确认” [6][45] - 配置建议： 1. AI高景气主线：关注业绩确定性强的细分领域，如存储、通信、电子布、半导体设备及材料等 [6][45] 2. 估值中枢与业绩向好板块：关注估值处于历史中枢附近且业绩预期向好的上游周期（有色/化工/煤炭等）和中游制造（机械/电池/船舶等） [6][45] 3. 低估值修复机会：关注景气有韧性且估值处于低位的板块，如非银金融、医药生物等 [6][45]