投资评级 - 报告给予天华新能（300390.SZ）“买入”评级，系首次覆盖 [11] 核心观点 - 报告认为，公司站在新一轮锂电需求周期的起点，将迎来资源和材料业务的加速释放，作为锂盐龙头有望凭借过往积淀实现二次蜕变，并享受高产量增长带来的业绩弹性 [2][5][9] - 核心逻辑基于三点：1）与宁德时代双向持股的强强联合；2）锂资源布局进入放量高速期，量增弹性和远期规模兼备；3）加码固态电池正极材料和硫化锂原料，受益于固态电池应用加速 [2][9] 公司业务与战略 - 公司以防静电超净技术产品起家，于2018年通过与宁德时代等企业合资切入新能源上游锂资源及冶炼赛道 [5][16] - 公司发展历程体现了对行业趋势的深刻理解和逆周期精准布局：在上轮锂电需求爆发周期（2020-2022年）快速跻身氢氧化锂冶炼龙头梯队；在2023年起的锂行业下行周期中，逆势强化上游资源布局并向下游延伸固态电池材料 [5][16] - 公司与宁德时代通过交叉持股深度绑定，截至2026年一季报，宁德时代持有公司13.54%股权，为公司第二大股东；公司实控人裴振华通过控股子公司持有宁德时代部分股权 [19] - 双方合作体现在多个层面：资源合作（如共同竞得江西金子峰云母矿）、合资冶炼（天宜锂业、奉新时代）、长协保供（来料加工、订单锁定）以及材料共拓（固态电池） [22][23] 锂业务：冶炼与资源布局 - 冶炼产能持续扩张：截至2025年底，公司拥有宜宾、眉山、宜春三大锂盐生产基地，最大合计年产能达16.5万吨锂盐 [5][29] - 公司计划根据市场需求，择机增加锂盐产能，目标年产能达到25-26万吨 [5][29] - 公司产品品质获得国内外多家头部企业认证，已与包括宁德时代在内的多家优质客户建立长期稳定合作关系 [29][31] - 资源自供率快速提升：公司在2023-2025年锂价底部周期逆势扩大资本开支，加码上游锂矿资源布局 [32][34] - 通过布局尼日利亚、江西、四川、刚果金等地资源，公司资源自供率从0突破至2024年的6.5%，2025年进一步提升至15.5%，后续预计仍将大幅提升 [5][20][36] - 主要资源项目包括： - 尼日利亚锂矿：是2024-2027年量增弹性的核心来源。Ogapa锂矿（持股37.5%）已于2024年投产；Kebbi锂矿项目（持股85%）正在加速推进 [36] - 江西金子峰锂云母矿：2025年取得采矿证，资源量矿石量5.4673亿吨，平均品位0.31%，折LCE约417万吨，规划生产规模900万吨/年，满产后产能有望达4-5万吨LCE/年 [39][48] - 刚果金Tantale锂矿：持股37.1%，第一期勘查矿石量2500万吨，氧化锂品位1.36%，折LCE约84万吨 [39] - 其他资源还包括津巴布韦Zulu锂矿（拥有50%精矿包销权）、四川容须卡南锂矿等 [36][39] 行业展望与公司机遇 - 报告认为，2026-2027年锂行业将迎来确定性供需缺口，锂价开启上涨周期 [6][49] - 需求端，储能需求高增、动力需求稳步增长以及固态电池产业化加速强化了景气预期；供给端，前期价格下跌导致矿企资本开支大幅降低，新增产能有限 [49] - 公司作为本轮量增弹性前列的资源龙头，随着新增项目产能落地，有望受益于量价共振，大幅提振盈利水平 [6][49] 固态电池材料布局 - 基于上游资源优势，公司延伸至固态电池材料领域，进行多技术路线卡位 [7][52] - 在正极材料方面，通过子公司江苏宜锂和埃米特，构建了覆盖高镍/中镍三元、高电压钴酸锂、富锂锰基、尖晶石镍锰酸锂等多技术体系的产品矩阵，研发进度处于行业领先地位 [52][53] - 在电解质关键原料方面，公司已掌握制备高纯度（99.9%）电池级硫化锂（Li2S）的工艺技术，该产品是硫化物固态电解质不可或缺的关键前驱体，样品已送至头部企业验证，反馈良好 [56] 传统业务：经营压舱石 - 公司的防静电超净技术与医疗器械（注射器）业务在各自细分领域确立龙头地位，深度切入液晶显示、半导体等高端制造供应链及院内、海外渠道 [8][61] - 这两项业务具有高客户粘性和弱周期特征，能持续贡献稳定的经营性现金流，在锂价下跌周期中构筑了公司极具韧性的安全垫，有效对冲业绩波动 [8][61] 盈利预测 - 报告预计公司2026-2028年归母净利润分别约为54.22亿元、83.75亿元、90.58亿元，同比增长1248%、54.5%、8.2% [9][68] - 对应市盈率（PE）分别为14倍、9倍、8倍 [9][11]