报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周烧碱市场压力阶段性缓解，07合约进入交割，市场压力或有阶段性缓解，期货估值处于偏低水平，10合约估值偏低不宜追空；后期市场要出现趋势性反弹，要么依靠供应减产，要么需求扩张，目前产业链利润处于对容易供应产生影响的敏感位置 [5] - 本周PVC震荡磨底，7月市场仍面临高库存和需求负反馈的压制，或在现金流成本线上方震荡磨底；未来的核心关键仍在于供应，在需求偏弱的背景下，要解决高库存的压力，只能依靠供应端持续减产，短期不追空，但高库存和需求负反馈限制PVC反弹力度 [7] 根据相关目录分别进行总结 烧碱核心矛盾和出口 - 核心矛盾包括供应端季节性检修旺季开工低位、后期检修复产且绝对库存偏高、氧化铝低利润格局 [14] - 空头逻辑为未来1年有新增产能实际增量预计3%左右且大部分非铝下游需求仅维持2 - 3%的增速、近月仓单交割压力、出口扩张但50碱 - 32碱价差结构短期偏弱、交割逻辑压制期货 [12][13] - 多头逻辑为政策驱动（反通缩、反内卷是趋势）、成本支撑（液氯后期存在走弱可能）、多资产联动（股票 + 期货）、海外氯碱装置的停产使出口市场持续扩张，需关注海外能源价格尤其是电价 [13] - 2026年5月中国液碱出口量31.29万吨，同比22.3%，环比 - 29.4%；1 - 5月总出口量160.6万吨，同比12.3%；5月出口均价327美元/吨，环比8.4%；东北亚FOB价格稳定，成交价目前340美元/干吨左右；东南亚贸易囤货热情仍偏弱，不过下游需求相对稳定 [15][19][20] - 广东 - 山东50碱价差走弱，50碱 - 32碱价差走强且在蒸发成本区间内，市场的矛盾先体现在价差上，再随着蒸发装置的调节去平衡，中期来看价差要回归 [22][26][29] 烧碱供应 - 中国10万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为79.2%，环比 - 1.5%；全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存49.69万吨（湿吨），环比上涨0.38%，同比上调29.35%；本周全国液碱样本企业库容比29.25%，环比上调0.6% [34][36][38] - 7月烧碱检修仍较多，开工预期低位，涉及华北、西北、华东、西南、华中多个地区的多家企业 [39] - 2026年烧碱仍持续投产，实际投产产能增速或超5%，涉及重庆、河南、湖北等多个地区的多家企业，合计已有产能234万吨，新增产能386万吨 [40] - 电价回升，氯气降价，烧碱边际装置亏损幅度接近现金流成本，山东边际装置成本计算为2300；7月预计液氯震荡下行，因耗氯下游逐步迈入淡季；当前山东液氯价格 - 150元/吨左右 [42][45][46] - 耗氯下游中，环氧丙烷开工偏低、利润偏低，环氧氯丙烷开工偏低、利润分化，二氯甲烷和三氯甲烷开工稳定、利润回升 [49][52][57] 烧碱需求 - 2026年年中氧化铝投产较为集中，全年新增产能或达到890万吨，广西部分氧化铝新项目第二条生产线（220万吨）已于近日产出成品，预计7月中旬左右逐步达产；截至6月26日，广西省已实现560万吨氧化铝新产能投料，全省氧化铝建成产能上升至2295万吨，但受制于个别氧化铝企业生产故障以及新产能暂未全面满产，市场运行水平保持在1805万吨，区域开工率78.6%；预计7月初，北海另一家氧化铝新项目将存在投产预期 [65][66] - 氧化铝开工稳定，库存累库，利润亏损；广西氧化铝产量随着新产能投放将持续上升；氧化铝低利润会对烧碱产生负反馈，导致烧碱库存难向下游顺利转移、价格下跌、近月压力进一步加大 [67][69][73] - 纸浆行业需求稳定，新产能持续投产，四季度投产产能较集中；成品纸行业开工稳定；粘胶短纤开工环比下滑，印染开工稳定；水处理行业开工上升；三元前驱体行业产量上升，同比上升 [77][78][82] PVC核心矛盾和价差 - 核心矛盾包括供应端减产受利润和季节性检修影响、下游需求负反馈，市场成交一般，基差偏弱 [94] - 空头逻辑为高供应、高库存（PVC社会库存样本同比增加近111%）、需求端内需偏弱且地产需求难有明显改善、电石法开工上升填补部分乙烯法减产缺口、库存高位去库缓慢 [91] - 多头逻辑为政策驱动（反通缩、反内卷是趋势）、成本支撑（电石上涨，成本抬升）、多资产联动（股票 + 期货）、海外氯碱装置的停产和降负使出口市场持续扩张，需关注海外能源价格尤其是乙烯和电价 [92][93] - PVC基差走强，月差低位震荡 [95] PVC供需 - 本周PVC生产企业产能利用率在70.24%，环比增加1.57%，同比减少7.20%；其中电石法在75.65%，环比增加0.16%，同比减少5.14%，乙烯法在57.48%，环比增加4.89%，同比减少11.06%；7月电石法也存在集中检修，预计开工维持低位 [99][100][103] - 利润对供应的传导不顺畅，受到企业的社会责任、市场占有率、现金流、停工成本高等因素影响；电价波动带动电石价格推涨，电石法PVC亏损幅度加大 [105] - PVC厂内库存和社会库存处于高位，地产终端需求未有明显回暖，下游开工环比回升但同比偏弱 [106][107][110] - 2026年5月PVC出口量在38.39万吨，出口均价在803美元/吨，1 - 5月出口累计208.56万吨；单月出口环比增加34.83%，同比去年同月增加6.08%，累计同比增加22.79%；印度仍然是我国PVC出口最重要的目的地，需关注7月1日印度进口关税政策到期影响；PVC出口到东南亚和中亚的需求情况可参考相关图表数据 [125] - PVC仓单高位 [131]