行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 美国6月非农就业数据大幅低于预期，导致市场对美联储加息的预期推迟，实际利率回落，带动以黄金、白银为代表的贵金属价格反弹 [1][3] - 在AI算力大基建浪潮下，有色金属的需求逻辑正从传统周期品向AI硬件底层核心材料扩展，铜、铝、银、钼等金属在AI服务器、数据中心、电力系统升级等环节催生新的结构性需求 [6][7][9][12][16][21] - 中长期看，美元地位下降、“去美元化”趋势、全球债务问题及地缘冲突为黄金提供了长期支撑 [4][29][30] - 基本金属方面，铜、铝等品种的供给端约束（如矿端紧缺、产能收缩）与AI等新兴需求形成共振，为价格提供支撑，但短期受传统消费淡季等因素压制 [8][9][11][13][14][15][32][33] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 价格表现：报告期内，COMEX黄金上涨2.05%至4,187.30美元/盎司，COMEX白银上涨6.18%至62.82美元/盎司；SHFE黄金上涨3.18%至911.40元/克，SHFE白银上涨7.35%至15,256.00元/千克 [1][39] - 核心驱动：美国6月非农就业人口仅增加5.7万人，大幅低于预期的11万人，且前两月数据合计下修7.4万人，就业动能边际走弱，降低了市场对美联储维持鹰派的定价，实际利率回落带动黄金估值修复 [3][39][61][62] - 长期逻辑：美元地位下降、“去美元化”趋势加速、美国债务总额突破39万亿美元、财政赤字高企（如“大而美”法案预计提高美国3.4万亿美元财政赤字）等因素，长期支撑黄金价格 [4][29][30][62][63] - 白银特性：宏观逻辑与黄金类似，同时兼具更强工业属性。被列入美国“关键矿产”清单引发资金关注，供应端缺口预计将持续扩大，叠加AI数据中心带来的银基触点等材料需求，价格弹性高于黄金 [6][31][64][65] - 投资机会：看好黄金资源股配置机会，受益标的包括赤峰黄金、山金国际等；白银受益标的包括盛达资源、兴业银锡；AI数据中心相关的银基材料受益标的包括福达合金、温州宏丰、贵研铂业 [6][7][30][31][63][64][65] 基本金属 - 价格表现： - LME市场：铜上涨0.27%至13,357.50美元/吨，铝下跌3.38%至3,090.00美元/吨，锌上涨1.37%至3,548.00美元/吨，铅下跌0.71%至1,888.00美元/吨 [8][68] - SHFE市场：铜上涨1.40%至102,980元/吨，铝下跌0.70%至22,840元/吨，锌上涨1.46%至24,295元/吨，铅下跌2.43%至15,885元/吨 [8][68] - 铜： - 短期：宏观上受弱非农后降息预期回摆带动价格反弹。供应端，进口铜精矿TC维持-120美元/吨，矿端紧张未缓解。需求端，传统需求处淡季，但AI数据中心、电网升级、新能源车等结构性需求提供韧性 [9][92][94] - 库存：上期所铜库存减少13,055吨（-9.62%）至12.27万吨；LME铜库存减少17,575吨（-5.22%）至31.89万吨 [11][94] - AI需求逻辑：AI服务器、高速互连铜缆、高性能铜箔（用于高速PCB、AI加速卡）、供电铜排及连接器合金等需求增长，铜从“用量逻辑”升级为“用量+材料附加值”双重逻辑 [12][26][96] - 长期与标的：作为能源转型关键金属，矿端供给偏紧，宏观环境支撑，看好铜价。受益标的包括紫金矿业、洛阳钼业等；AI相关高端铜材及连接器标的包括铜冠铜箔、中一科技、沃尔核材等 [11][12][26][32][95][96] - 铝： - 短期：传统消费淡季压制价格和加工利润预期。国内电解铝运行产能维持高位，氧化铝成本支撑边际略弱。需求端，建筑型材等偏弱，新能源车、光伏、数据中心散热件提供结构性支撑 [13][98] - 库存：上期所铝库存减少6,972吨（-1.36%）至50.59万吨；LME铝库存减少7,950吨（-2.59%）至29.88万吨 [13][98] - 供给收缩：中东电解铝产能（占全球近9%）中6%确定性停产，叠加欧洲、非洲等高电价产区减产（如莫桑比克已停产58万吨），全球潜在年减产量达150-200万吨，而历史下行周期消费降幅仅1%-2%，供给收缩幅度远大于需求 [14][15][33][99] - AI材料属性：AI服务器发展催生对氮化铝（用于芯片封装散热）、高端铝电解电容器（用于电源系统）、液冷板及高强高导铝材的需求。受益标的包括江海股份、艾华集团、国瓷材料、三环集团等 [16][27][100][101] - 投资标的：关注铝板块左侧价值，受益标的包括宏桥控股、天山铝业、云铝股份等 [15][33][99] - 锌：价格跟随宏观修复和矿端紧张反弹。国产锌精矿TC由-300元/金属吨下行至-600元/金属吨，矿端紧缺压缩冶炼利润，成本支撑增强。需求端仍处淡季 [17][102] - 铅：国内累库压制价格，上期所铅库存增加1,237吨（+1.82%）至6.92万吨。供应端成本有支撑，需求端处于夏季淡季 [18][103] 小金属 - 镁：价格下跌0.85%至17,490元/吨。主产区镁厂利润处于低位，成本形成底部支撑，需求端以刚需采购为主 [19][112] - 钼：钼铁价格上涨0.31%至32.30万元/吨，钼精矿上涨0.19%至5,145元/吨。供应端新增释放缓慢。AI硬件链条带来增量逻辑：用于AI芯片散热（钼铜热沉）、数据中心电力液冷系统（含钼合金）、半导体靶材等。受益标的包括金钼股份、盛龙股份等 [20][21][28][113][114] - 钒：五氧化二钒价格上涨1.03%至7.38万元/吨。供应端呈现全球刚性格局。需求端核心动力来自全钒液流电池储能爆发，2025年中国钒电池新增装机达992.68MW/4179.02MWh，同比大幅增长125.6%（功率）和139.9%（容量）。受益标的为钒钛股份 [22][23][24][34][115][116]