核心观点 - 军工行业在2020年初至2025年中经历了一个完整周期，航空装备放量是核心驱动力，但当前增速已放缓，未来军转民与军贸将成为企业实现二次高速成长的确定性路径 [2][3][7] 行业发展路径：军转民与军贸 - 复盘“十四五”，航空装备大规模放量是军工板块业绩的底层驱动力，2020-2025年业绩总额前20的公司中，有10家来自航空产业链 [23][25][27] - 航空投资具备信息透明、需求明确、产业链齐全三大优势，例如中航沈飞在2021年上半年末合同负债余额同比增长1016%，表明后续需求旺盛 [32][36][37] - 随着传统航空板块增速下行，主动基金持仓已转向军转民及AI相关领域，截至2026年第一季度，前十大重仓标的中8家与此相关 [41][44][45] 军转民AI：上游原材料与元器件 - 连接器：AI算力爆发牵引柜内高速线缆模组及液冷需求，国产算力预计于2026年下半年加速建设，连接器企业核心受益，安费诺因AI服务器需求在2025年收入达231亿美元，反超泰科成为全球第一 [8][90][93][94] - 超级电容：作为一种新型储能介质，其功率密度高、循环寿命长，有望解决智算中心（AIDC）毫秒级电力波动问题，在数据中心应用前景较好 [8][108][111][113] - 燃气轮机：AI数据中心用电需求高增将带动燃气轮机需求持续5-10年，全球市场集中度高（GE、三菱、西门子合计占85%），供需失衡可能带来产品溢价，产业处于量价齐升阶段 [8][124][128][129] 商用大飞机：自主可控 - 需求端：未来20年，全球商用航空市场累计规模约48.5万亿元，中国市场年均超5000亿元；全球商用航空发动机市场规模超13万亿元，中国市场超2.9万亿元 [9][136][137][139] - 供给端：全球商用飞机市场由空客和波音寡头垄断，占据90%以上份额；商用航空发动机市场主要由GE航空、普惠（PW）、罗罗（RR）等主导 [9][142][146][148] - 自主可控：中国商用大飞机的自主可控方向主要包括机载系统及航空发动机，C919的机体结构已基本实现全国产化 [9][148][149] 商业航天：产业趋势与技术突破 - 商业航天在政策、需求、技术与资本多重共振下发展确定性强化，航天强国目标首次纳入“十五五”规划 [10][18] - 需求侧，国内千帆、GW等巨型低轨星座加速组网，2030年前待发射卫星超1.68万颗 [10][18] - 可回收火箭技术是行业规模化发展的核心支撑，国内商业航天处于建设初期，投资应优先聚焦卫星制造、火箭制造及发射服务等中上游环节 [10][18] 国际军贸：需求与破局机遇 - 订单落地周期：2025年5月7日的印巴冲突中，歼-10CE表现亮眼，成为军贸标志性节点，参考纳卡冲突后土耳其TB2无人机订单放量节奏，中国军贸订单有望在2026年集中落地 [11][46][50][51] - 中东需求刺激：美以伊冲突中，导弹和无人机成为核心打击方式，预计将刺激中东地区对防空装备、反无人机装备的直接需求 [11][53][56][60] - 装备高端化突破：中国军机供应已实现高端化、自主化，歼-35、运-20等自主研制型号有望成为军贸爆款，打破以往中国出口中东装备中飞机占比偏低（23.23%，远低于世界平均46.20%）的局面 [11][69][70][75][76] - 业绩弹性：主机厂在军贸中不仅受益于销量增长，更能享受显著溢价（例如中无人机2022年军贸毛利率27.03% vs 国内5.82%），业绩弹性有望大于营收弹性 [87][88]