报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 资金面整体平复，存单定价或在1.45%-1.5%附近区间运行 [2][46] - 跨季扰动消退，存单发行规模回落且压缩期限意愿明显，央行操作下暂无“提价换量”压力 [2][46] - 银行是二级市场配置主力，中小银行承接力恢复，理财净买入或阶段性转强，需求承接力有望改善支撑存单定价 [2][46] - 银行融出规模回升，关注存单净融资修复节奏及定价走势，若DR007维持1.4-1.45%，1年期国股行存单或在1.45-1.50%区间窄幅震荡 [2][46] 根据相关目录分别进行总结 供给：净融资由正转负，期限结构大幅收窄 - 本周（6月29日至7月5日）存单发行规模2708.9亿元，净融资额-9.1亿元（上周3158亿元） [2][5] - 供给结构上，国有行发行占比由54%降至32%，股份行发行占比由16%升至37% [2][5] - 存单发行加权期限走窄至5.95个月（前值7.22个月） [2][5] - 下周（7月6日至7月12日）存单到期规模3635.1亿元，周度环比增加917.1亿元，到期集中在股份行和城商行，1Y存单到期金额最高为2412.4亿元 [2][5] 需求：中小银行为配置主力，一级市场募集率维持高位 - 二级配置方面，中小银行周度由净卖出143.51亿元转至净买入847.66亿元，大型银行周度净卖出由333.96亿元升至455.57亿元，货基周度由净买入102.62亿元转至净卖出289.61亿元，理财周度净买入从341.71亿元降至93.01亿元，其他类周度净买入256.36亿元较上周减少248.59亿元 [2][20] - 一级发行方面，全市场募集率（15DMA）小幅降至91%；国有行募集率由95%升至96%，股份行募集率由94%降至91%，城商行募集率由85%降至81%，三农行募集率由85%升至88% [2][20] 估值：存单一二级定价延续低位震荡 - 一级定价方面，1y股份行存单加权发行利率下行至1.46%；3M品种较上周下行2bp，9M品种较上周下行1bp，1y品种定价延续低位震荡由1.48%下行至1.46%；1Y-3M期限利差为6.33bp，在历史分位数18%的位置；1Y期城商行与股份行利差为8.34BP，利差分位数在11%附近，农商行与股份行利差为4BP，利差分位数在3%附近 [2][23] - 二级收益率方面，AAA等级品种存单收益率较上周全线下行，1M品种较上周下行4bp，3M品种较上周下行3bp，6M、9M、1Y品种较上周均下行2bp，1Y品种收益率在1.46%左右；1Y-3M期限利差为6.75bp，在21%的历史分位数水平 [2][31] 比价：存单与国债国开利差有所收窄 - 1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从2.39BP倒挂至-0.45bp，与R007:15DMA资金价差从1.25BP倒挂至-3.2BP [2][35] - 存单与国债价差从35.33BP下行至32.33bp，分位数下行在27%；存单与国开价差从10.64收窄至10.59BP，分位数维持在14% [2][35] - AAA中短票与存单价差由0.94BP走扩至4.35BP，分位数上升至38%附近 [2][35]