报告行业投资评级 - 行业评级：推荐（维持）[3] 报告核心观点 - CXO行业景气度从底部确认反转，基本面处于右侧上行趋势，呈现“订单回暖+业绩兑现+持仓增配”的特点[1] - 医药行业融资环境持续改善，为研发投入持续提供资金保障，CXO作为创新产业链重要一环受益[1] - 投资关注两条核心主线：CRO新签订单量价齐升，CDMO新分子大单品放量[1] 行业规模与指数表现 - 行业规模：股票家数471只，总市值5880.3十亿元，流通市值5413.8十亿元，分别占市场总体的9.1%、5.1%和5.2%[3] - 指数表现：近1个月绝对表现+3.1%，相对表现+5.0%；近12个月绝对表现+2.1%，相对表现-20.0%[5] 融资环境改善 - 全球融资：2026年上半年全球药品一二级融资金额合计439亿美金，同比增长95%，约为2025年全年的75%[6][9] - 中国融资与出海：2025年国内药品融资+BD首付款超过2022-2024年水平；2026年上半年创新药License-out潜在总交易金额约997亿美金，接近2025年全年的73%，全年出海总金额有望再创新高[6][9] 景气度上行核心驱动：订单、业绩、资金 - 订单端：自2025年下半年起实现全面较快增长，头部企业订单增长显著，例如药明康德持续经营业务在手订单597.7亿元（同比增长23.6%），康龙化成2026Q1新签订单同比增长30%以上，昭衍新药2026Q1新签订单9.1亿元（同比增长112%）[11] - 业绩端：2025年板块营收同比增长14%，归母净利润同比增长35%；2026Q1营收与归母净利润同比增速分别跃升至19%和51%，利润修复幅度显著优于营收[13] - 资金端：公募基金增配CXO，医药基金配置比例从24Q1的14.2%提升至26Q1的18.9%（+4.7pp）；医药主动基金配置比例从12.7%提升至16.9%（+4.2pp）[16] CRO行业分析 - 总体趋势：国内研发需求复苏持续，新签订单量价齐升[19] - 临床前CRO： - 实验猴供需缺口持续，价格稳步上行[21] - 新签订单量价齐升，高速增长，例如昭衍新药自25Q3起各季度新签订单同比增速分别为+24%/+118%/+112%；益诺思26Q1新签订单同比增长199%[24] - 中长期看好安评CRO出海趋势，国内头部企业已获国际GLP认证，具备承接全球订单能力[29] - 临床CRO： - 预计受益于前端研发需求改善的向后传导[30] - 行业价格已从底部松动回升，新签订单增长同步恢复，例如泰格医药2025年净新签订单102亿元（同比增长20.6%）[30] - 头部企业表示新订单平均单价已企稳，预计2026年重回增长[30] CDMO行业分析 - 总体趋势：行业从“重资产投入期”转向“产能释放与效率提升期”，产能利用率提升驱动单位固定成本下降，毛利率于2025年整体回升[31] - 关注新分子需求：多肽、ADC、小核酸等新分子方向是重要的增量来源，竞争格局更优、盈利空间更大，例如药明康德多肽固相合成产能超过100,000L，凯莱英固相合成产能45,000L[33][36] - 关注大单品放量：GLP-1赛道主力品种替尔泊肽（2025年全球销售额230亿美元）与司美格鲁肽（2025年全球销售额197亿美元）商业化需求旺盛；新获批品种如Orforglipron与Icotrokinra有望接力贡献增量[36] 建议关注公司 - CRO领域：昭衍新药、益诺思、泰格医药、美迪西、普蕊斯等[2] - CDMO领域：药明康德、药明合联、药明生物、凯莱英、康龙化成、普洛药业、联化科技、皓元医药、维亚生物等[6]