投资评级与估值 - 投资评级为“强烈推荐（维持）”[2] - 目标股价为28.00港元，当前股价为21.58港元，隐含约30%的上涨空间[2] - 基于2026年预测每股收益2.08元，当前股价对应市盈率约为10.4倍[1][12] 核心观点与投资建议 - 华润啤酒2026年经营稳健，啤酒销量与价格均有增长，次高端及以上产品增速提速[6] - 公司高端化战略持续推进，喜力品牌保持双位数增长，距离中长期120-150万千升销量目标仍有较大空间[6] - 当前估值处于较低水平，已隐含需求走弱、高端化放缓等悲观假设，而实际经营保持稳健，股价调整带来配置机会[6] - 预计2026年派息率为55%-60%，对应股息率约5.5%-6%，高股息凸显配置价值[6] 业务运营分析 - 啤酒业务量价齐升：2026年整体销售情况平稳，量、价均有增长[6] - 产品结构持续升级：次高端及以上产品表现良好，预计增速优于2025年，喜力在浙江、福建、广东等核心市场表现突出[6] - 次高端价格带布局：公司重点布局8-10元价格带，4月推出的新品“金冠”已在华东、华南部分区域推广，后续将通过干啤等差异化产品补齐该价格带[6] - 成本与费用控制：第二季度原材料成本压力略高于第一季度，但整体可控；公司通过组织提效、数字化应用等措施提升运营效率，啤酒业务净利率有望稳步小幅提升[6] - 白酒业务影响有限：2025年白酒收入约14-15亿元，在集团中占比较低，且相关减值风险已阶段性释放，现阶段对整体业绩影响有限[6] 财务预测与表现 - 收入与利润预测：预计2026年至2028年营业总收入将保持约2%的同比增长，从387.81亿元增至402.71亿元[1][11]；归母净利润预计在2026年大幅增长79%至60.17亿元，随后两年保持约1-2%的稳定增长[1][11] - 盈利能力指标：预计毛利率将稳定在42.7%-42.8%之间，净利率将从2025年的8.9%提升至2026年的15.5%并维持稳定[12]；净资产收益率预计从2025年的10.4%提升至2026年的17.3%，并持续改善至2028年的19.7%[12] - 每股指标：预计每股收益将从2025年的1.16元增长至2026年的2.08元，2027年和2028年分别为2.11元和2.14元[1][12] - 股价表现：过去12个月绝对股价表现下跌11%，相对恒生指数表现落后6个百分点[4]