行业投资评级 - 报告对公用事业中的电力行业给予“看好”评级，并维持该评级 [11] 报告核心观点 - 报告核心观点认为，2026年二季度电力行业各板块盈利表现分化：火电和绿电（新能源）运营商盈利预计延续承压，而水电和核电板块内部则出现分化 [1][2] - 具体来看，火电面临电价下行与煤价抬升的双重挤压 [2][6]；水电整体有望平稳增长，但受雅砻江水情限制，国投电力及川投能源或面临压力 [2][7]；核电方面中国核电因电价及新能源业务影响压力较大，而中国广核预计平稳过渡 [2][7]；绿电则因利用小时下降和电价回落，经营表现延续承压 [2][8] 根据目录分项总结 火电板块分析 - 电价下行压力显著：受2025年底供需宽松及能源价格下降影响，主要省份年度长协电价下行；2026年二季度多数地区电网代购电价延续明显回落趋势，例如广东、江苏、山东等沿海省份电价降幅较大 [6][17][18] - 煤价成本大幅抬升：受印尼出口管控、国内安监趋严及地缘冲突影响，2026年二季度秦港Q5500大卡现货煤价中枢为820.66元/吨，同比提升189.05元/吨；年度长协煤价均值为690.33元/吨，同比提升16.00元/吨 [6][20] - 电量增长相对平稳：2026年4-5月火电发电量同比增长2.59%，但利用小时同比下降25小时，电量在低基数下保持平稳增长 [6][23][25] - 综合盈利承压判断：在电价下降、燃料成本抬升及利用小时偏弱的共同作用下，二季度火电企业盈利普遍面临较大下行压力，预计单位燃料成本提升约0.035元/千瓦时 [6][20][23] 水电板块分析 - 电量增长强劲但流域分化：2026年4-5月水电发电量同比增长12.65%，主要受部分流域来水改善带动，6月三峡出库流量均值同比增长30.84% [7][26][28]；但雅砻江流域4-5月来水延续同比偏弱，使得国投电力及川投能源二季度或面临压力 [2][7][26] - 电价影响有限：虽然部分水电电价受火电市场化电价下降联动影响，但影响程度相对有限 [7][26] - 整体展望平稳：在电量稳健增长支撑下，水电板块整体有望实现平稳增长，但公司间表现分化 [2][7] 核电板块分析 - 电量先降后稳：受检修节奏影响，2026年4-5月核电发电量同比减少2.08%，但5月单月电量增速已转正，预计二季度电量整体保持相对平稳 [7][27][30] - 电价新政缓冲分化：辽宁及广西试点核电电价新政，执行机制电量及电价，缓冲市场化电价波动影响；由于机组分布差异，中国核电受市场化电价冲击面相对偏大 [7][27] - 运营商业绩分化：中国核电受市场化电价影响较大，且新能源板块经营偏弱，面临更大盈利下行压力；中国广核量价波动相对有限，业绩有望平稳过渡 [2][7][27] 绿电（新能源）板块分析 - 发电量增速放缓：2026年4-5月，风电发电量同比下降2.33%，光伏发电量同比增长9.65%，光伏增速明显弱于前期 [8][34][36][38] - 利用小时普遍下降：2026年4-5月，全国风电利用小时同比下降49小时，光伏利用小时同比下降7小时 [8][34][40]；各省分化明显，山东、湖北风电利用小时分别同比下降139小时、134小时，而广东、福建则分别同比提升10小时、83小时 [34][40] - 电价预计延续回落：受新增装机快速增加、新能源入市电量增速快及市场化比例提升影响，新能源电价水平或延续偏弱 [8][34] - 经营持续承压：在利用小时下行、电价回落以及陆上风电增值税优惠政策取消的共同影响下，新能源运营商二季度经营表现预计延续承压 [2][8][34] 投资建议与关注公司 - 推荐关注火电转型运营商及区域标的：推荐国电电力、华能国际H、华润电力H、陕西能源、建投能源、福能股份和华能蒙电；夏季高温预期有望催化广东、江苏、浙江等沿海省份火电标的 [9] - 推荐关注水电标的：推荐长江电力、国投电力、川投能源和华能水电 [9] - 推荐关注绿电配置机会：政策周期β拐点临近，推荐龙源电力H、新天绿色能源H、中国电力H和中闽能源 [9] - 推荐关注核电标的：推荐中国核电和中广核电力H [9] 主要公司业绩估算 - 报告对部分主要电力公司2026年二季度及上半年业绩进行了估算，呈现了乐观与悲观两种情景 [47] - 火电公司普遍预期同比下滑：例如，华能国际二季度乐观预估净利润35.68亿元，同比下降16.82%；悲观预估31.71亿元，同比下降26.06% [47] - 水电公司表现相对稳健或分化：长江电力二季度乐观预估净利润82.58亿元，同比增长4.85%；国投电力乐观预估16.79亿元，同比微降2.18% [47] - 核电公司分化明显：中国核电二季度乐观预估净利润20.19亿元，同比下降20.18%；中国广核乐观预估34.82亿元，同比增长18.99% [47] - 绿电公司业绩承压显著：三峡能源二季度乐观预估净利润10.16亿元，同比下降25.75%；龙源电力乐观预估12.22亿元，同比下降17.07% [47]