报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 上半年合成橡胶市场呈“暴涨后深跌”格局，一季度受化工板块估值修复及美伊冲突推动上涨，二季度因地缘风险溢价消退、下游加工利润压缩价格回落至年初水平 [1][6][58] - 丁二烯占顺丁橡胶生产成本约 80%，二者价格相关系数达 0.94，上半年加工利润先降后增，目前估算在 500 - 600 元/吨 [2][10][59] - 供应端顺丁橡胶年产能约 216 万吨，上半年新增 4 万吨，产量微降，开工率回升，后续装置重启计划偏多；原料丁二烯年产能 757 万吨，上半年无新投，产量同比增 5.8%，下半年计划投产 53 万吨，供应压力上升，进出口净进口持续收窄 [2][13][59] - 需求端轮胎及制品占消费 70%，1 - 5 月 BR 表观消费同比减少 1.2 万吨，轮胎外胎产量同比小幅增长，但全钢胎企业成本压力大、库存偏高，内需疲软；汽车产量同比下滑，但新能源汽车与出口表现亮眼，轮胎出口受多种因素拖累，下半年出口压力加大 [2][31][59] - 库存方面厂商及贸易商库存水平中性，天然橡胶受天气及厄尔尼诺预期支撑表现坚挺，对合成橡胶形成一定比价联动 [2][48][59] - 下半年丁二烯新产能投放预期强，原料供应趋于宽松，成本支撑或减弱，顺丁橡胶供应稳中有增，需求难以迅速扭转，呈“供增需弱”格局，预计合成橡胶价格延续区间震荡，重心可能小幅下移，上行缺乏强驱动，下行空间受成本及地缘不确定性制约，需关注丁二烯价格走势、轮胎开工率、国际贸易政策及天然橡胶波动 [3][60] 根据相关目录分别进行总结 2026 上半年合成橡胶行情回顾 - 1 月 BR 橡胶市场震荡上涨，源于原料端行情提振，企业生产利润增加，但下游询盘冷清 [6] - 2 月受化工板块估值修复带动，BR 橡胶震荡上涨，行情偏强 [6] - 3 月美伊冲突引发原油供应危机，石化产品上涨，丁二烯价格迅速上涨，合成橡胶主力合约一季度从 11500 元/吨拉涨至 18565 元/吨，最大涨幅 61.43%，丁二烯价格最大涨幅 120.8% [6] - 4 月后地缘风险溢价部分消退，下游加工利润压缩，通过降低开工率对原料丁二烯形成负反馈，原料价格大幅回落，叠加工厂复工和需求疲软，BR 橡胶价格大幅回落至年初水平 [6] 合成橡胶成本利润分析 合成橡胶成本利润分析 - 丁二烯占顺丁胶生产成本的 80%，顺丁橡胶价格与丁二烯价格相关系数为 0.94，合成橡胶理论生产成本为丁二烯原料成本 *（1 + 损耗率）+ 综合生产成本，损耗率大致在 3% - 5%，综合生产成本大致在 2000 - 3000 元/吨 [10] - 2026 上半年 BR 橡胶利润先降后增，美伊冲突初期原料丁二烯价格上涨，BR 橡胶涨幅不及原料，加工利润压缩，后丁二烯价格回落，加工利润逐步恢复，目前生产利润 500 - 600 元/吨 [10] 原料丁二烯供需及成本分析 - 丁二烯年产能接近 757 万吨，2026 上半年无投产计划，下半年有 53 万吨产能投放计划，1 - 6 月累计产量 282 万吨，同比增加 15.5 万吨，供应增速 5.8%，若下半年产能顺利投放，供应压力将增加 [13] - 2026 年 1 - 5 月丁二烯累计进口量 12.9 万吨，同比减少 7.4 万吨，累计出口量 7.9 万吨，同比增加 6.4 万吨，进口依赖度降低，净进口持续减少 [13] 合成橡胶供应分析 - 上半年顺丁橡胶新增产能 4 万吨，年产能接近 216 万吨，开工先降后增，4 月中旬最低至 37.4%，后提升至 71.57%，2026 年 1 - 6 月累计产量 75.03 万吨，同比减少 0.31 万吨，后续开工预计小幅提升后偏稳运行 [19] - 介绍了燕山石化、扬子石化、锦州石化等多家企业顺丁橡胶装置运行情况 [20] 合成橡胶需求分析 - BR 橡胶消费结构中，轮胎及其制品占比约 70%，2026 年 1 - 5 月 BR 橡胶表观消费量累计 63.7 万吨，同比减少 1.2 万吨 [28] - 2026 年 1 - 5 月橡胶轮胎外胎产量累计 6113 万条，同比增加 257 万条，全钢胎开工率 60.5%，半钢胎开工率 62.78%，山东全钢轮胎库存天数 41.14 天，山东半钢轮胎库存天数 46.88 天，轮胎市场在多重压力下延续弱势整理格局 [30] - 我国橡胶轮胎出口量连年递增，2026 年 1 - 5 月出口量 403 万吨，增幅 3.6%，汽车产量同比减少 48 万辆，新能源汽车产量同比增加 13.6 万辆，汽车出口量同比增加 156.9 万辆，新能源汽车出口量同比增加 97.8 万辆，出口受多种因素影响订单下滑，下半年出口产销压力加大 [31] - BR 橡胶 1 - 5 月进口量 12 万吨，同比基本持平，出口量 17.16 万吨，同比增加 4.85 万吨，出口依存度增至 27.7%，净进口持续下降，出口目的地主要为越南、泰国、柬埔寨等，下半年欧盟反倾销等利空因素仍存，订单回暖难度大 [42] 合成橡胶库存分析 - BR 橡胶厂商库存 2.53 万吨，贸易商库存 0.469 万吨，整体库存水平中性 [48] 天然橡胶 - 天然橡胶表现更具韧性，受宏观因素、主产区供给及厄尔尼诺预期影响，沪胶主力合约震荡上行后回落至 16000 - 17000 元/吨区间运行 [49] - 2026 年 1 - 5 月全球天然橡胶累计产量预计为 485 万吨，5 月产量料降 4.7%至 99.7 万吨，主因产区停割季及干旱少雨，下半年厄尔尼诺概率增大 [49] - 预测 2026 年全球天胶产量料同比增加 2.4%至 1533.7 万吨，消费量料同比增加 1.3%至 1555 万吨 [50] - 近期原胶价格坚挺，割胶意愿增加，随着天气扰动影响减弱，原胶供应预计恢复，目前天然橡胶社会库存缓慢去库，库存水平中性，下半年厄尔尼诺影响和主产区供应是主线逻辑 [55] 2026 下半年合成橡胶行情展望 - 下半年丁二烯新产能投放预期强，原料供应趋于宽松，成本支撑或减弱，顺丁橡胶供应稳中有增，需求难以迅速扭转，呈“供增需弱”格局 [60] - 预计合成橡胶价格延续区间震荡，重心可能小幅下移，上行缺乏强驱动，下行空间受成本及地缘不确定性制约，需关注丁二烯价格走势、轮胎开工率、国际贸易政策及天然橡胶波动 [60]