报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [9] 报告核心观点 - 报告核心观点认为，航空行业当前航班量降幅已收窄，燃油附加费下调落地，成本端压力有望边际缓解 [1][6] - 尽管暑运初期需求对价格的承接能力偏弱，裸票价格承压，但随着学生放假和暑期旅游出行集中释放，因私旅游出行需求有望边际改善 [6] - 民航局优化航线评审的政策旨在整治“内卷式”竞争，约束重复投放和低价竞争，而非简单压缩总供给，这有助于稳定航线收益并提升核心枢纽航司效率 [7] - 行业当前估值处于历史较低水平，下行风险有限，具备高赔率特征，若暑运客座率和票价同步改善，叠加国际航线恢复，航司盈利预期有望修复 [8] 本周运营数据总结 - 票价数据：截至7月4日，国内7日移动平均含油价格同比下滑6.6%，扣除燃油附加费后的裸票价格同比下滑21.3% [2][6] - 客座率数据：国内客座率为83.8%，同比下滑0.8个百分点；国际客座率为81.0%，同比提升0.7个百分点 [2][6] - 运量与运力数据：整体航班量同比下滑3.0%，整体客运量同比下滑3.1%；其中国内航班量同比下滑2.4%，客运量同比下滑2.9%；国际航班量同比下滑8.8%，客运量同比下滑4.9% [2][6] 政策环境分析 - 民航局发布《国内航线航班评审优化措施（征求意见稿）》，聚焦整治“内卷式”竞争，优化航线航班评审和新增承运人进入，并暂停部分航段新增航司进入 [7] - 政策核心在于引导航司将运力投向枢纽建设、骨干航线和基础服务网络，约束重复投放、低价竞争和低质量扩张 [7] - 若政策落地，热门航段新增供给的边际扩张将受到更强约束，有助于缓解淡季价格内卷、稳定航线收益，并提升核心枢纽航司的资源配置效率 [7] 投资逻辑与估值分析 - 估值水平：国内航司单机市值处于历史较低分位数，其中国航/南航/东航分别处于2008年以来约20%/28%/20%的分位数，春秋航空及吉祥航空单机市值则处于2015年底上市以来约3%和1%的历史分位数 [8] - 供给格局：自2019年以来，航空供给年化复合增速不到3%，显著低于长期增速，受制于资本开支和设备供应，未来供给仍将维持低个位数增长 [8] - 催化因素：航班量降幅收窄，暑运旺季需求有望释放，叠加油价回落和燃油附加费下调，成本端压力边际缓解；若暑运客座率和票价同步改善，同时中东航线复航及中美航线加班逐步落地，则航司盈利预期有望修复 [6][8] - 投资建议：首选港股三大航及A股民营航司 [8]