报告投资评级 - 行业投资评级为 看好，并维持此评级 [11] 报告核心观点 - 市场风险偏好回落，银行板块本周实现超额收益，板块股息率回升至有吸引力水平，下半年预计迎来低估值修复窗口期 [2][9][17] - 经过上半年系统性估值调整，部分银行股息率已回升至2024年水平，高股息配置价值显著 [7][8] - 资金面影响正在减弱，沪深300指数基金净流出接近尾声，市场高度关注资金面拐点 [2][9][17] 市场表现与资金流向 - 板块表现：本周（2026年6月29日至7月3日）银行指数累计下跌0.1%，但相较沪深300指数和创业板指数分别实现超额收益+0.5%和+4.1% [9][17] - 资金流向： - 沪深300指数基金本周单周净流出584亿元，其中周五（7月3日）净流出197亿元 [2][19] - 红利指数基金单周明显净流入27亿元，已连续17周净流入 [19] - 上证50指数基金本周累计资金净流入27亿元 [25] - 银行相关指数基金本周累计资金净流出6亿元 [27] - 指数基金规模与持股： - 截至7月3日，沪深300和上证50指数基金总规模分别为3775亿元和430亿元，较2025年末（分别为13457亿元和2014亿元）大幅收缩 [28] - 沪深300与上证50指数基金分别持有银行股的规模约为357亿元和64亿元，较2025年末（分别为1619亿元和365亿元）显著下降 [28] - 2025年下半年以来指数基金对银行股的持股比例持续降低，目前沪深300指数基金对权重银行股（以A股自由流通股本计算）的持股比例普遍降至1.5%左右 [29][33] 各子板块股息率与估值分析 - 国有大行： - 截至7月3日，A股六大国有行平均2026年预期股息率回升至4.5%，接近2025年初水平 [7][37] - H股国有行平均股息率回升至接近6%，相较10年期国债收益率利差处于较高水平，配置吸引力突出 [7][37] - H股相对A股平均折价率为21%，较上周略升 [49][53] - 平安人寿等大型险资近期进一步增持H股农业银行、招商银行，显示长期资本的类债配置逻辑仍在持续 [7] - 股份制银行： - 作为2025年下半年以来深度调整的子板块，股份行受沪深300指数基金净流出的影响更显著 [8][40] - 当前估值隐含预期已充分悲观，股息率非常高，随着资金面影响出清，高股息配置价值显著 [8][40] - 兴业银行的股息率已回升至6%以上，达到2024年“924”以前水平，招商银行A股也回升至相似位置 [8][40] - 优质区域银行（城农商行）： - 高ROE头部城商行的2026年预期PB估值回落至0.7x-0.85x [7][34] - 部分低估值股份行的预期股息率回升至6%以上 [7] - 优质区域银行代表包括江苏省的江苏银行、南京银行，川渝地区的渝农商行、成都银行，以及沪农商行 [8][43] - 成都银行2026年计划首次启动中期分红，若年内完成派息，预期股息率将达到7.5%以上 [8][43] 信贷数据与区域表现 - 全国概况：5月全国信贷总量持续降速，但区域分化明显，大省对公贷款保持高增速 [9][63] - 重点区域表现： - 长三角地区5月末贷款同比增速为7.9%，明显高于全国水平 [9][63] - 江苏省贷款同比增长9.4%，对公贷款保持14.0%的高增长 [9][63] - 浙江省贷款同比增长7.2% [9][63] - 四川省贷款同比增长9.2%，延续高增长 [9][63] - 山东、河北、江西、安徽等省份对公贷款增长保持优势 [9][63] - 零售贷款：继续拖累整体信贷，江苏省同比下滑4.3%，上海市同比增长3.5%但增速处于下行趋势 [9][63] 交易热度与可转债 - 交易热度：本周市场风格切换，国股行换手率继续提升，但各类型银行成交额占比较上周下降，目前银行股交易热度仍接近历史低位 [56][61] - 可转债机会： - 本周可转债银行普遍上涨 [54] - 重点关注上海银行（上银转债）、兴业银行（兴业转债）在2027年到期前的强赎机会，以及距离强赎价格较近的常熟银行（常银转债） [54] - 兴业银行目前PB估值较低、动态股息率接近6.5%，股价距离可转债强赎价格空间收窄至54% [54]