核心观点 报告认为，A股市场在经历高位波动后，风格正开启再平衡，预计后续市场大波动与再平衡不可避免，但整体调整压力有限，指数将呈区间震荡，风格趋于均衡而非切换，等待7月业绩期指引[3]。海外方面，美国经济正从过热加速段进入低速稳态区间，天量日元套息交易对风险资产构成潜在威胁，建议美股维持杠铃结构，美债买短等长，黄金具备高配置性价比[1][2]。 海外宏观热点与策略 - 海外市场复盘：本周全球大类资产呈现贵金属强劲爆发、再通胀逻辑共振、权益市场局部割裂的特征[1]。白银、黄金、比特币分别大幅飙升6.9%、3.9%和3.4%，布油则深跌2.2%[15]。美股行业轮动明显，顺周期再通胀资产领跑，利率敏感型板块承压，金融板块逆势暴涨3.57%，材料板块上涨2.98%，而信息技术板块下跌0.80%[16]。 - 海外宏观分析：美国6月非农新增就业人数显著回落至5.7万人，为年内新低，雇佣率维持在3.3%的历史低位，实际时薪增速压缩至-0.7%左右[18]。美国经济正从前期的过热加速段逐步进入低速稳态区间[21]。日美利差持续走低至170BP边缘，天量日元套息规模的堰塞湖对于整体风险资产的潜在破坏性仍在[22]。 - 海外资产配置策略： - 美股：建议维持杠铃结构，成长端向具备较强业绩确定性的智能硬件方向倾斜，并密切关注密集披露的科技巨头业绩指引[2][25]。 - 美债：维持买短等长策略，长债配置性价比和确定性正在进一步抬升，但尚未处于极佳的左侧布局拐点[2][26]。 - 黄金：现阶段具备高配置性价比，操作上维持逢低分批配置的布局思路[2][28]。 国内宏观热点与策略 - 国内宏观分析：6月制造业PMI如期回升至50.3%，环比提升0.3个百分点，生产指数为51.4%，新订单指数为51.2%，环比提升1.3个百分点，成为主要助推力[32]。新订单需求回归主因高油价通胀压制因素缓和，主要原材料购进价格指数环比大幅回落6.3个百分点[33]。供给内部K型分化问题依旧，高技术及装备制造业景气度持续领先[33]。 - 市场热点与风格判断：内外多重压力引发A股盘整回调，后三交易日热点自AI硬件切换至创新药、机器人等主题，风格已开启再平衡[36]。本周A股前5%成交额股票的拥挤度指标突破45%阈值后初显回落，潜在触发降温拐点[39]。历史复盘显示，拥挤度指标见顶拐点多对应横盘震荡或短期回调，而非牛市终结，且往往对应大小市值与红利/成长风格的再平衡[40][43]。 - A股大势研判与行业选择：预计后续市场大波动与再平衡不可避免，但考虑到成交虽有小幅降温（日均成交额环比下降1068.5亿元至3.44万亿元）但依旧活跃，整体调整压力有限，指数区间震荡，风格均衡而非切换[3][61]。行业选择聚焦三大方向： 1. 科技超跌修复：如光模块、PCB、存储芯片、半导体材料与设备等[3]。 2. 成长内部轮动：如有产业催化的机器人、商业航天等[9]。 3. 风格主线平衡：如绩优低位的非银、创新药、有色等[9]。 市场复盘：全A震荡走平，微盘大幅反弹，双创领跌 - 指数表现：本周全A指数震荡走平，万得微盘股指数、中证2000、中证500涨幅居首，分别上涨5.1%、1.2%、0.5%；创业板指、科创50、深证成指跌幅居前，分别下跌4.2%、2.8%、1.2%[53]。 - 行业表现：医药生物、美容护理、汽车涨幅居首，分别上涨10.5%、7.6%、7.1%；通信、建筑材料、电子跌幅居前，分别下跌9.2%、4.8%、4.3%[54]。 - 行业估值：电子、机械设备、通信、综合行业在PE、PB十年历史分位均接近极值高位[57]。电子行业PE-TTM达96.9倍，PB-LF达8.1倍，其十年历史分位均处于极高位置[57]。 资金情绪分析 - 交易活跃度：本周A股市场成交活跃度小幅降温，万得全A日均成交额为3.44万亿元，环比下降1068.5亿元；日均换手率为2.00%，环比下降0.09个百分点[61]。A股成交额前5%股票的拥挤度周度总成交占比为50.7%，环比下降0.9个百分点，大幅降温但仍处相对高位[65]。 - 内资流向： - 公募资金：股票+混合型基金新发放量，周度新发规模环比提升79.43亿份[76]。股票型ETF资金转向净流入223.12亿元，规模指数ETF抛售潮持续但放缓（净流出473.04亿元），主题及行业指数ETF获显著增配[76]。 - 融资资金：本周转向净卖出87.89亿元，融资余额为2.98万亿元；融资买入占比加速回落至9.81%[81]。行业配置上加配非银金融、医药生物、公用事业，减配通信、电子、电力设备[81]。 - 外资流向：北向资金成交活跃度再度降温，周度成交占比为11.89%，环比下降0.45个百分点；十大活跃股成交额聚焦于电子、通信、电力设备行业[85]。 - 恐慌情绪：本周国内外恐慌情绪同时降温，国内沪深300ETF隐含波动率环比下降3.73%，海外VIX指数环比下降14.12%[73]。 牛市进程跟踪 - 十大牛市指标现状：资金情绪小幅降温，全A拥挤度指标初显向下拐点但仍处历史高位，预计A股震荡盘整[7]。具体看，成交额小幅降温；全A拥挤度指标初显降温拐点，但仍处历史高位；ATR仍处相对高位；融资买入占比回落，融资情绪降温[87]。