行业投资评级 - 报告对轻工纺服行业给予“推荐（维持）”的投资评级 [1] 核心观点 - 报告核心聚焦于运动鞋制造行业及本土龙头公司“龙行天下”，认为运动市场持续扩容，中国制鞋增速领跑全球，且行业格局分散为具备境内外均衡产能、全链条配套的厂商提供了份额提升空间 [5][9][18] - “龙行天下”作为本土垂直制鞋龙头，凭借海内外产能同步布局、全流程自研自产能力以及与国内外知名品牌的深度合作，展现出较强的竞争优势和增长潜力 [5][25] 行业规模与趋势 - 全球市场持续增长：2025年全球运动鞋制造市场规模达460亿美元，2020-2025年复合年增长率为7.7%，预计2030年将突破600亿美元 [5][9] - 中国市场增速领跑：2021-2025年中国运动鞋制造市场规模从336亿元提升至478亿元，复合年增长率达9.3%，显著高于全球增速，预计2026-2030年将以9.6%的复合年增长率突破700亿元 [5][17] - 亚洲为全球制鞋重地：2024年全球鞋履总产量239亿双，其中亚洲产能占比高达88%，供应链持续向越南、印尼转移 [11] - 品牌本土化趋势：例如，阿迪达斯在中国销售的产品中已有95%由国内生产，超60%由本地团队设计，有效支撑了其在大中华区的销售增长 [17] 行业竞争格局 - 市场相对分散：2025年中国头部八家上市制鞋企业营收分化明显，其中裕元集团占据绝对优势 [5][18] - 分散原因：源于不同品牌客户对工艺、交期、产地要求差异大，单一工厂难以覆盖全品类，且对供应链稳定性要求高 [5][18] - 产能布局分化：头部台资企业如裕元集团、华利集团等以境外产能为主，而“龙行天下”、中杰集团仍以境内产能为主 [22] - 公司行业地位：“龙行天下”销售规模及销售数量位列全球第七；在中国大陆市场，其销售规模位列第二、销售数量位列第一 [22] 公司“龙行天下”深度分析 - 业务模式与客户：公司为头部运动鞋专业制造商，业务覆盖运动鞋、鞋底、模具全流程自研自产，合作客户包括阿迪、UA、New Balance、李宁、安踏、迪卡侬、HOKA等知名品牌，并荣获多项核心供应商资质 [5][25] - 产能与产销：采用国内快反基地+海外量产基地双生产模式，截至2025年末在全球布局26座工厂（国内15座），全球员工2.83万人，全年产销量5175万双 [5][25] - 财务表现：2023-2025年营收复合年增长率达17.71%，2025年营收为58.34亿元；2025年归母净利润为2.58亿元，同比有所下滑，主要受海外新基地建设、自动化升级等项目资本开支增加影响 [25][31][33] - 收入结构：运动鞋为核心业务，收入占比约91%（2025年）；前五大客户集中度超85%，但结构相对均衡；境内收入占比从2023年的52.4%提升至2025年的59.5% [34][43][44] - 盈利能力：2025年公司销售毛利率为18.48%，销售净利率为4.52%，略低于可比公司平均水平；未来随着海外新厂达产及自动化产线落地，单位成本有望摊薄，利润有改善空间 [47][49][50] - 运营效率：2023-2025年自有产能稳步扩张，产能利用率从79.1%提升至91.65%，产销率稳定在93%上下 [45][46] 本周市场行情回顾 - 板块表现强势：报告期内（2026年06月29日-07月03日），申万纺织服装板块上涨5.69%，轻工制造板块上涨2.71%，均跑赢沪深300指数（下跌0.54%），在28个一级行业中分别排名第4和第10 [5][51] - 子行业涨跌：轻工制造子行业中，造纸（+5.32%）、家居用品（+4.21%）、文娱用品（+4.05%）上涨，包装印刷（-0.81%）下跌；纺织服装子行业中，饰品（+8.94%）、服装家纺（+5.84%）、纺织制造（+3.64%）均上涨 [5][51] 行业重点数据跟踪 - 地产数据：本周30大中城市商品房成交面积188.93万平米，同比-6%，环比-21%；成交套数16171套，同比-6%，环比-26%；其中一线城市成交面积同比-1%，成交套数同比+10%；二线城市成交面积同比+2%，成交套数同比-2%；三线城市成交面积同比-31%，成交套数同比-28% [5][73]