报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以“维持” [9] 报告的核心观点 - AI硬件（算力链条）因其高货值、高时效、高精密属性天然适配航空运输，正接棒跨境电商成为空运需求的核心增量，驱动航空货运需求结构从低货值包裹向高价值密度货物升级 [2][4][13] - 中长期看，AI高端货源爆发式增长与全球宽体货机制造供应链瓶颈导致的运力供给放缓，将形成结构性供需矛盾，驱动全球航空货运价格中枢维持高位 [2][6][7] - 制造业升级货源占比提升叠加运价中枢上移，航空货运行业具备看涨期权，看好头部航空货运公司东航物流，同时建议关注货代龙头中国外运、华贸物流等 [2][7] 行业需求分析 - 跨境空运需求强劲：2026年1-5月，中国机场国际货邮运输量累计同比增长14.6%，浦东机场货邮吞吐量累计同比增长14.1% [4][13] - AI硬件成为核心增量：2025年，AI相关货物占空运贸易总货值的53.5%，但仅占空运货量的7%，凸显其高价值密度特性 [4][15] - AI设备出口爆发式增长：2026年1-5月，中国云计算设备、半导体设备出口金额累计同比分别大增114.4%与91.5%；同期中国台湾通信及视听产品、电子产品零件出口金额累计同比强劲增长86.5%、44.8% [5][22] - 需求拉动源于系统级出海：AI需求对航空货运的拉动，来自于“芯片-服务器-整柜-配套设备”整条产业生态链的系统级出海，其中AI服务器（如8-GPU服务器）重量可达百公斤级，整柜系统（如GB200 NVL72）满配重量可达吨级，形成实质性吨位需求 [5][22][23] 运价走势与驱动因素 - 二季度运价大幅走强：2026年第二季度，浦东/香港空运均价同比分别增长33.6%和32.8% [6][31] - 运价走强驱动因素：由需求刚性、燃油成本上涨及供给侧地缘扰动的“三端共振”驱动 [6] - 需求端：AI硬件、半导体、云计算设备等高价值货物出口维持强劲高增，2026年初全球半导体收入同比增长106% [6][31] - 成本端：受美伊冲突影响，中国航空煤油价格上涨，航司通过燃油附加费转移成本压力 [6][31] - 供给端：美伊冲突阶段性扰动中东地区航路，导致绕飞及班次缩减，稀释有效运力 [6][31] - 短期与中长期展望：短期伴随航空煤油价格回落及欧洲小包裹关税加征影响，淡季运价或阶段性走弱；但中长期因高价值货物需求刚性增长与宽体货机供给瓶颈的结构性矛盾，全球航空货运价格中枢有望维持高位 [6][7][34] 行业供需格局展望 - 需求增长预测：预计全球跨境航空货运量在2026年、2027年增速分别为+8.5%、+6.6% [7][48] - 细分品类中，云计算设备货量预计2026/2027年同比+45.0%/+40.0%，半导体货量预计同比+24.0%/+24.0%，计算机及零部件货量预计同比+22.0%/+22.0% [48][50] - 供给核心约束：全球飞机制造供应链瓶颈未解，宽体货机交付放缓。根据预测，2026-2028年全球宽体货机数量增速将分别放缓至+2.40%、+0.33%与-0.46%，全球货机总数量增速也处于低位 [47][48] - 供需矛盾结论：AI链条需求高增叠加宽体货机供给释放放缓，航空货运中长期价格有望维持高中枢 [7][48] 投资建议与关注标的 - 看好头部航空货运公司：在AI产业链需求爆发的推动下，制造业升级货源占比提升叠加运价中枢修复，看好头部航空货运公司东航物流，下半年伴随货机扩张和燃油价格回落，利润弹性有望释放 [2][7] - 建议关注货代龙头：同时建议关注货代龙头中国外运、华贸物流等，伴随空运价格中枢维持高位且成本端压力缓释，其盈利释放确定性提升 [2][7]