投资评级 - 维持“买入”评级，目标价68.25港元 [4][5] 核心观点 - 可灵AI融资落地，有利于吸引人才并减轻快手在AI领域的大额资本开支负担 [1][4] - 可灵AI商业化表现亮眼，建议关注其后续更新迭代 [4] - 腾讯减持快手股份，但双方战略合作持续，预计对快手经营无重大负面影响 [1] 业务更新与交易细节 - 快手将旗下AI视频业务“可灵 AI”重组至全资子公司北京可灵智能科技有限公司，并引入外部融资，标志着对可灵AI进行独立资本化定价以寻求上市 [1] - 腾讯控股于7月6日通过场外大宗交易减持快手2.73亿股B类股份，持股比例由15.68%降至9.37% [1] - 可灵AI融资规模上限为30亿美元，已落地27.9亿美元现金注入，对应投前估值150亿美元、投后约180亿美元，外部投资者持股比例约16.67% [2] - 引入共计约34家外部投资者，包括腾讯（合计约13.63亿元）、阿里云（约13.63亿元）、百度（约3.41亿元）等产业及财务投资机构 [2] - 交易设置回购条款，若未在最迟上市日期或2031年10月30日前完成IPO，投资者可要求北京可灵及快手关联主体承担连带回购义务，回购价格为原始投资成本加年化单利8%的回报 [2] 股权激励与公司治理 - 快手围绕北京可灵设立员工长期激励安排，通过股权激励、员工持股及期权计划三类工具合计覆盖不超过15%的股权上限 [3] - 交易完成后，快手对北京可灵的持股比例由100%至多稀释至68.33%，但仍将其纳入合并报表 [3] - 首次授予中，可灵CEO盖坤获得约3%股权并享有最高10倍超级投票权，快手创始人兼董事长程一笑获得约1%零对价股权并设置至少三年锁定期 [3] 可灵AI业务表现 - 可灵AI是快手旗下AI视频生成业务，主要面向广告、电商、短剧及影视内容生产场景 [3] - 2025年全年收入约11亿元人民币，2026年第一季度收入超过6.5亿元，延续高速增长趋势 [3] - 年化收入运行率（ARR）在2026年3月提升至约5亿美元 [3] - 2024年至2025年均处于净亏损状态，其中2025年未经审计净亏损19亿元，主要来自大模型训练与算力投入增加 [3] 财务预测 - 维持2026-2028年经调整净利润预测 [4] - 预计2026-2028年营业收入分别为1487.72亿元、1571.72亿元、1656.79亿元，增长率分别为4.2%、5.6%、5.4% [4] - 预计2026-2028年Non-IFRS净利润分别为173.91亿元、194.89亿元、213.35亿元，增长率分别为-15.8%、12.1%、9.5% [4] - 预计2026-2028年Non-IFRS每股收益（EPS）分别为4.02元、4.50元、4.93元 [4] 市场数据 - 总股本43.27亿股，总市值1750.67亿港元 [5] - 近一年股价最低/最高为39.72港元/92.6港元 [5] - 近3个月换手率为168.9% [5] - 近1个月、3个月、1年绝对收益分别为-12.2%、-11.9%、-34.2% [7]