核心观点 - 报告认为石油化工行业底部已现，2026年下半年起行业景气度将逐步触底反弹，投资应聚焦结构性机会[2][6][7] - 2026年上半年地缘冲突（美伊冲突致霍尔木兹海峡封锁）导致国际油价一度突破130美元/桶，并引发海外通胀攀升及国内输入型通胀[3][6][19] - 展望2026年下半年，油价中枢有望维持在80美元/桶上方，天然气价格仍具上行空间，行业产能周期拐点临近[3][7][8] - 投资建议围绕“高股息+成长+优质能源”三条主线展开[3][8] 2026年上半年市场回顾 - 地缘冲突与油价跳涨：2026年2月底美以联合打击伊朗，伊朗当天封锁霍尔木兹海峡，布伦特油价一度突破130美元/桶，冲突持续性超市场预期[6][19] - 海外通胀攀升：美国5月CPI（季调）升至4.2%以上，核心CPI也出现抬升[6][19][22] - 国内输入型通胀显现：国内PPI历经41个月首次转正，但CPI-PPI剪刀差转负、产成品库存持续爬升，表明原材料价格上涨向终端传导存在压力[6][23][27] - 油气价格走势回顾： - 油价：年初低位震荡（Brent于1月7日触及59.96美元/桶低点），3月因海峡封锁飙涨（Brent 3月31日触及118.35美元/桶年内高点），5月后溢价回吐、区间整理（6月5日Brent收于93.09美元/桶）[29][30][31][35] - 气价：年初低位震荡，3月因海峡封锁及卡塔尔设施遇袭，欧洲TTF和亚洲JKM价格大幅上涨（近翻倍），随后溢价回吐进入区间整理，截至6月5日，TTF和JKM较年初分别上涨约71%和95%[36][37][38][41] 行业供给端分析 - 全球炼能增速显著放缓：预计2024年至2030年全球炼能净增仅约250万桶/日，增速显著放缓，新增产能主要集中在中国及印度[6][42][47] - 中国产能“严控增量、淘汰落后”：中国未来炼油新增产能将显著放缓，“老破小”产能持续出清，“十五五”期间预计淘汰产能合计8435万吨/年，新增产能合计6300万吨/年[51][55][57] - 化工品资本开支进入尾声：2021-2025年是本轮石化扩产高峰，2025-2026年后新增速度开始放缓，行业从“扩规模”转向“去低效、调结构”，供给端进入强约束时代[6][57] - “反内卷”政策密集落地：政策划定炼油行业10亿吨产能红线，严控增量，并计划淘汰200万吨/年以下装置等，优化存量结构[7][115] 行业需求端分析 - 国内成品油需求达峰：国内燃油车保有量增速已降至2%，新能源与LNG替代加速，交通燃料用油在2024年基本达峰[6][60] - 化工品需求有望修复：当前化工品价差处于历史底部，随着地缘局势缓解，此前被抑制的下游补库需求有望逐步释放[6][72] - 地缘冲突压制短期加工需求：2026年5月全球石油需求同比下降469万桶/日；国内炼厂开工率大幅下滑，5月原油进口量同比下降29%[7][85][89] 2026年下半年展望：油气价格与行业结构 - 油价中枢有望维持高位： - 核心支撑：即便停战，航道修复（水雷清扫、运力调配）及储层损伤修复仍需时间，中东产量短期难以恢复至战前水平[7][82] - 需求修复：若航道疏通，被压抑的全球炼厂加工需求回暖将部分对冲供给增量[7][85] - 库存低位：OECD商业库存已降至2003年以来低位，全球及中美库存均大幅低于战前，补库需求将为油价提供坚实底部[7][90][92][98] - 综合判断：2026年下半年油价中枢或维持在80美元/桶上方[7][98] - 天然气价格仍具上行空间： - 供给受损：卡塔尔拉斯拉凡LNG设施遭袭造成长期产能损失（影响约1280万吨/年），修复周期或长达3-5年[7][104][105] - 库存低位：欧洲库存低于近年同期，中国LNG库存也处于低位[7][108][111] - 价格节奏：低库存叠加夏季补库刚需，气价走势或呈现“平稳—逐步上行—主升浪—二次冲高”的节奏[7][112][114] - 行业景气度与宏观环境： - 产能周期拐点临近，行业景气度预计从2026年逐步触底反弹[7][8] - 美国粘性CPI维持高位，联邦基金期货已由交易降息转向交易加息，全球降息周期延后，石化中游深加工景气度短期仍在底部震荡[7][47][49] 投资主线 - 主线一：具备高股息的龙头公司：市值管理纳入央企负责人考核，“三桶油”分红率维持高位，其中中海油承诺2025-2027年股息支付率不低于45%，在70-90美元/桶油价假设下股息率处于较高水平[8][53][表7] - 主线二：具备成长空间+成本优势的龙头公司：关注一体化优势的民营大炼化底部布局窗口，及煤制烯烃龙头宝丰能源、乙烷裂解龙头卫星化学，其能充分受益于油价上涨，享受成本曲线重构红利[8][56][58] - 主线三：拥有成长性的优质能源公司：例如首华燃气石楼西区块煤层气储量丰富，2025-2026年产量快速放量；中曼石油海内外油田权益储量超1.3亿吨，伊拉克资质获取进一步打开成长空间[8][60][61][表9]