报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [15] 报告核心观点 - 光伏行业当前处于估值与基本面双底部，板块估值已处历史低位，光伏龙头公司股价普遍回调至前期低点，PB分位数处于历史低位 [5][9][24] - 从供需两端分析，行业盈利拐点大概率发生在2027年第二季度及以后，市场可能会提前反映布局 [5][12] - 供给端，行业已持续承压超过两年半，各环节开工率处于低位，但政策、市场、技术三方面因素有望加速供给出清，其中胶膜环节已率先完成出清 [5][10][29][32] - 需求端，国内月度新增光伏装机已触底，新兴市场支撑全球需求增长，储能装机快速增长将为光伏消纳打开空间，零碳园区、算电协同、能源安全等新场景将带来新增长点 [5][11][79][90][96][102][105] - 投资建议：右侧布局应紧盯行业拐点信号，短期建议关注新技术相关公司及第二成长曲线明确的龙头企业，随着行业供需拐点显现，推荐一体化龙头及竞争格局好、成本优势显著的公司 [12][108] 根据相关目录分别进行总结 引：目前时点光伏板块需要关注什么？ - 光伏板块估值处于历史低位，典型企业如隆基绿能、晶澳科技、福莱特2026年以来（截至7月6日）股价分别下跌32%、30%、36%，2019年以来PB分位数分别为6.1%、7.0%、0.0% [24] - 板块估值低位叠加基本面底部明确，报告旨在研判行业拐点 [9][28] 供给出清到什么位置了？ 现状：行业承压超2年半，头部产销逐步理性 - 行业自2022年第四季度起出现严重供需失衡，主因供给侧大幅扩张 [10][29] - 光伏行业自2023年第四季度开始亏损利润，2024年第二季度硅料价格跌破4万元/吨后，产业链逐步亏损现金流，至2026年第一季度，行业利润承压已持续10个季度，现金流承压已超过2年 [5][10][29] - 2026年4月，硅料、硅片、电池、组件各环节开工率低至35%-45%，其中二三线企业开工率压力更大 [10][32] - 头部企业经营策略从规模导向转向利润优先，行为更加理性克制，例如大全能源2026年第一季度硅料销量仅4,482吨，同比大幅下降84.0% [10][40][42] - 头部企业通过控本降费（如管理层降薪、削减管理费用）等措施，经营性现金流已基本企稳 [10][34] - 当前行业核心堵点在于库存高企，硅料厂库及玻璃库存均处于历史高位 [10][42][43] 展望：政策加速产能出清，高效产品盈利更优 - 政策端：光伏3项强制性国家标准（涉及硅料能耗、组件转换效率等）已于2025年下半年征求意见，预计2027年正式实施后将框定行业总产能，有望淘汰约20%的落后产能 [10][44][47][48] - 市场端： - 主产业链头部企业（硅片、电池、组件TOP10）开工率显著高于其他企业，经营分化明显 [10][52][54] - 二三线企业经营恶化，普遍出现资不抵债、流动性危机，破产重整、被收并购等现象频发，行业出清加速 [10][55][57][58] - 预计电池、组件环节将率先出清，硅料、硅片顺序靠后 [58] - 辅材环节中，胶膜竞争格局最优，龙头福斯特2025年市占率超过50%，毛利率保持在10%以上，二三线企业多数亏损，该环节出清速度快于主链 [10][60][62] - 光伏玻璃行业基本面承压，库存达50天以上创历史新高，价格持续下滑，窑炉冷修加速，有望成为继胶膜之后完成市场化出清的环节 [10][66][68] - 技术端：国内招标明显向高效组件倾斜，BC、TOPCon等高效率产品享有溢价且需求旺盛；随着银价上涨，采用贱金属浆料（如铜浆）替代银浆的技术推广有望优化成本，使具备技术优势的头部公司率先走出低谷 [10][69][70][72] 如何看待后续需求趋势？ 现状：国内需求触底明确，新兴市场提供支撑 - 国内月度新增光伏装机量已降至10吉瓦以下，2026年1-5月新增装机59.59吉瓦，同比下降70% [11][79][82] - 海外出口方面，2026年1-5月电池组件累计出口155吉瓦，同比增长14%，其中组件出口101吉瓦，同比下降1%，电池出口54吉瓦，同比增长61%，电池成为主要增长来源 [84][85][89] - 新兴市场如印度、沙特、巴基斯坦等地2023-2025年光伏装机复合增速较快，成为全球需求增长的重要动力 [11][86] 展望：储能打开消纳空间，新场景提供增长点 - 储能：预计2026-2027年全球新增储能装机将分别增长60%以上和40%以上，储能配置比例的快速提升将为光伏发电打开消纳空间，2024年全球光伏发电渗透率尚不足7% [11][90][94][95] - 零碳园区：根据国家“十五五”规划，2026至2030年间计划建成约100个国家级零碳园区，首批52个园区已公布，建成后单位能耗碳排放有望较全国平均水平下降90%左右 [96][98][101] - 算电协同：全国算力中心用电量快速增长，2025年达1700亿千瓦时，占全社会用电量1.6%，预计到2030年将达8000亿千瓦时，占比约6%，算电协同已被列为国家级新基建工程 [102][105] - 能源安全：全球能源安全考量推动各国加码可再生能源与储能规划，例如韩国目标2030年可再生能源装机达100吉瓦，印尼计划2030年实现100吉瓦太阳能装机并配套320吉瓦时储能，为海外光伏市场带来增长潜力 [105][106] 结论：右侧布局紧盯拐点，新技术新方向更优 - 行业核心催化在于供需及盈利拐点信号，如报表层面单季度扭亏，该拐点大概率发生在2027年第二季度及以后 [12][108] - 凭借高功率产品的溢价优势，BC龙头企业组件业务有望在2026年第三季度提前实现盈利 [12][108] - 2026年传统光伏需求修复力度有限，2027年随着需求恢复10%以上的增速，叠加光伏能效标准在供给端形成约束，行业供需及盈利有望在2027年第二季度及之后修复 [12][108] - 投资建议：短期布局新技术相关公司、第二成长曲线明确的龙头企业，以及商业航天、半导体、AIDC等新方向；待行业供需拐点显现，推荐一体化龙头、竞争格局较好的环节以及成本优势显著的公司 [12][108]