核心观点 - 2026年上半年宏观呈现“出口强、消费弱、投资更弱”的K型分化，这映射到交运行业并非简单的内需/外需二分，而是“价格优势”的分化[4][7][23] - 海外定价资产（如海运、跨境物流）受益于全球制造业景气、贸易链重构和供给扰动，运价弹性更易转化为利润[4][7][23] - 内需定价品种（如快递、航空）价格端承压，但股价和估值已处历史低位，基本面存在边际改善可能[4][7][23] - 下半年投资主线有两条：一是沿“K型”上沿寻找海外定价、价格占优的外需景气品种（海运、跨境物流）；二是在“K型”下沿寻找股价和估值均处低位且基本面边际改善的安全边际品种（快递、航空）[4][7][35] 海外定价资产一：海运 - 海运行业正从赚需求增长的钱转变为赚“紊乱”的钱，地缘波动和贸易摩擦导致“效率脱钩”而非“贸易脱钩”，海运因其规模和经济性的不可替代性将持续受益[8][39][41][44] - 集运方面，2020年以来行业供需错配及2024年巴以冲突催化了景气周期，集装箱船队运力增速中枢下移提供支撑[53][54] - 油运方面，长期资本开支不足积累供给压力，俄乌冲突后运距拉长，2025年后OPEC+增产、对“影子船队”制裁趋严及长锦商船控盘（控制118艘VLCC，占合规市场运力16%）提振行业景气[60][61][71] - 干散货方面，西芒杜铁矿石项目产能爬坡（2026年前4月累计发运285万吨，全年有望突破2000万吨）将拉长海运距，叠加厄尔尼诺事件可能影响巴拿马运河通行效率，进一步推升运价[80][82][90] - 投资建议：油运受益于原油补库周期及长锦商船控盘，推荐中远海能、招商轮船；干散货受益于西芒杜项目爬坡及厄尔尼诺潜在影响，推荐海通发展、太平洋航运[8][92] 海外定价资产二：跨境物流 - 投资跨境物流本质是买入中国制造升级和产业链转移，应聚焦于海外定价的“通道型”公司，其在景气上行阶段利润弹性更强[9][95] - 空运链条受益于AI硬件、机电产品等高货值货源增长，2025年AI相关货物占空运贸易总货值的53.5%[95][105] - 东航物流作为跨境空运龙头，2026年二季度浦东空运均价同比增长约35%，公司航班量维持36%的增长，若后续航油价格回落，利润弹性有望释放[9][107][109][111] - 区域快递链条受益于中国电商平台与供应链出海，极兔速递作为“区域市场定价+通道型公司”代表，2026年6月1-6日东南亚业务量同比增长83.5%，并积极拓展拉美第二成长曲线[9][112][116] - 投资建议：首选海外定价的通道型公司，推荐东航物流、极兔速递[9] 内需低位品种一：快递 - 快递行业进入成熟再平衡期，件量增速趋缓，反内卷、权益保障和合规成本抬升正在重塑价格底线，低价竞争边界趋于清晰[10][124] - 行业增长换挡，头部公司自动化升级基本完成、资本开支下行，自由现金流和经营现金流显著改善[10][124][134] - 在估值处于历史低位的背景下（快递板块PE和PB十年分位数均为0%，在319个三级子行业中占比仅1.9%），投资主线从单纯增长转向现金流与股东回报重估[29][30][124] - 头部公司凭借利润和现金流优势，能更好地吸收并传导末端合规成本，在理性竞争环境下继续提升份额[10][130][134] - 投资建议：推荐现金流水平显著领先的头部公司，如中通快递、圆通速递[10][134] 内需低位品种二：航空 - 航空业处于“成本冲击见顶、供需改善蓄势”的关键阶段，二季度航油价格大幅上涨及燃油附加费提升压制了盈利与旅游需求，但商务需求展现韧性[11] - 展望暑运，随着原油及航空煤油价格回落、燃油附加费下调，航司成本压力与需求抑制因素有望同步缓解[11] - 行业供给长期受限，因飞机引进低迷、PW1100G发动机停场及中长期退役规模增加，预计将维持低个位数增长[11] - 当前航司单机市值及估值处于历史低位，若客座率与票价共同修复，行业盈利预期和估值均具备较大向上弹性[11][29] - 投资建议：重点关注港股三大航及A股民营航司[11]