核心观点 - 报告认为，2026年上半年保险板块股价主要受资金面扰动而跑输大盘，下半年行业政策红利有望加速兑现，资产负债匹配成为险企经营关键[1] - 行业正全面转向分红险，以重塑高质量发展逻辑，预计2026年分红险在新单保费中占比将提升至大半以上[6] - 投资策略上，维持行业推荐评级，个股推荐中国太平、中国人寿、新华保险、中国平安、中国太保，并重视中国财险的长期投资价值[6] 2026年上半年复盘总结 股价与市场表现 - 截至6月30日，A股保险指数年内累计下跌27.2%，大幅跑输沪深300，港股保险指数下跌9.1%，表现相对更优[11][13] - 板块走弱主要因市场风格向科技成长倾斜，以及宽基ETF集中赎回导致权重保险股被动减持与大股东减仓压力[6][11] - 2026年一季度末，公募基金对保险板块持仓占比为1.2%，环比大幅下降0.8个百分点，持股量为4.7亿股，环比下降30.3%[11] - 个股普遍下跌，截至6月30日，A股中国太保跌幅最大为-31.9%，港股中国人寿跌幅最小为-0.1%，上市险企估值均处历史低位[12][14] 负债端回顾 寿险业务 - 2026年1-5月，人身险公司原保费收入达23,928.2亿元，同比增长5.0%，增速较去年同期提升1.7个百分点[15] - 上市险企新业务价值（NBV）增速显著分化：2026Q1中国人寿+75.5%、新华保险+24.7%、中国平安+20.8%、中国太保+9.6%[15] - 产品结构持续优化，分红险占据核心地位：2026Q1行业54家寿险公司前五大产品中，分红险总保费达2,138亿元，占比48%超越普通型产品[17][18] - 银保渠道贡献攀升：2026Q1行业银保渠道保费4,623亿元，占比达48%，稳居第一大保费来源，中国太保和新华保险银保期交新单占比分别提升至54.8%和72.3%[19][20] - 个险渠道代理人队伍量稳质升：2026Q1末，中国人寿、中国平安、中国太保代理人数量分别为59.4万、33.2万、18.7万，中国太保核心人力月人均首年规模保费达11.8万元，同比增长43.3%[19][20] 财险业务 - 2026年1-5月，财产险公司原保费收入为7,979.3亿元，同比增长2.2%，增速换挡[21] - 车险保费承压：1-5月行业车险保费同比-0.2%，主要受新车销量下滑影响，同期国内狭义乘用车零售销量709.9万辆，同比下降19.5%[21][23] - 非车险成为增长主引擎：1-5月行业非车险保费同比增长4.5%，其中健康险同比+14.6%是第一大增长极[22][23] - 综合成本率（COR）持续优化：2026Q1“老三家”综合成本率分别为中国财险94.2%（同比-0.3pt）、平安财险95.8%（同比-0.8pt）、太保财险96.4%（同比-1.0pt）[24][26] 资产端回顾 - 险资运用规模稳步扩张：2026年一季度末保险业资金运用余额达39.4万亿元，同比增长12.9%[27][31] - “哑铃型”配置结构强化：债券配置占比达50.5%，股票占比为10.1%，处于近年来高位[27][32] - 投资收益率承压：2026Q1中国平安和中国太保非年化净投资收益率分别为0.8%和0.7%，同比均下降0.1个百分点；年化总投资收益率中国太保为3.2%（同比-0.8pt）、中国人寿为2.2%（同比-0.5pt）、新华保险为2.1%（同比-3.6pt）[32][33] 财务表现 - 利润整体承压：2026Q1五家A股上市险企合计归母净利润698.8亿元，同比下降17.0%[34][36] - 净资产稳健增长：2026Q1新华保险、中国太保、中国人保、中国平安、中国人寿归母净资产分别较年初增长10.8%、5.8%、3.4%、1.8%、0.5%[34][35][36] 2026年下半年展望 负债端展望 寿险业务 - 分红险全面转型成为共识：预计2026年分红险在寿险行业新单保费中的占比有望提升至大半以上[6][37] - 7月起全行业分红险演示利率上限将从3.9%下调至3.5%，险企利差损压力有望缓解[37][39] - 银保渠道“报行合一”深化（“65号文”），行业格局优化的政策红利有望在下半年加速兑现[6][41] - 个险渠道彰显韧性，仍是上市险企基本盘，预计头部险企代理人规模有望筑底企稳[6][43] 财险业务 - 车险保费预计低位增长，新能源车险是主要驱动力：中汽协预测2026年新能源汽车销量将达1,900万辆，同比增长15.2%，渗透率约54.7%[44][46] - 非车险增长动能强劲，短期健康险是重要看点[6][47] - “报行合一”全面深化落地有望带来费用端的制度性压降，人保财险预计部分非车险种综合费用率同比下降2个百分点以上[48] - 下半年需关注大灾（如厄尔尼诺）对综合成本率的扰动[48] 资产端展望 - 固收配置转向多元稳健布局：利率低位双向波动增强险企债券配置择时属性，分红险更短的有效久期缓解了资负匹配压力[6][49][50] - 债券“南向通”开闸拓宽固收投资渠道：首批六家寿险公司获准参与，年度总额度5,000亿元等值人民币，截至2026年6月末点心债存量规模达2.4万亿元[52][54] - 权益配置“高股息资产打底、成长型资产增效”：分红险投资账户风险偏好提升，权益类资产占比更高且以FVTPL分类为主，以追求超额收益[6][55] 行业环境展望 - 金融严监管定调，行业竞争格局改善，利好资本充足、渠道管控能力强、资产负债管理稳健的头部险企[6][57]