市场表现与驱动因素 - 全球股市上半年表现优异，主要由盈利增长驱动，标志着市场从估值驱动转向基本面驱动[2] - 标普500指数第二季度每股收益（EPS）预计同比增长22%，其中近60%的增长预计来自AI基础设施相关公司[3] - 韩国股市（Kospi指数）中两家半导体公司占比约60%，预计今年盈利增长超过300%[3] - 欧洲STOXX 600指数上半年EPS预计同比增长11%，若剔除大宗商品生产商，增长率降至6%[3] 宏观经济与政策环境 - 能源价格下跌和通胀放缓降低了进一步收紧政策的风险，预计央行将在2027年恢复宽松政策[4] - 2026年通胀率预计仍高于目标，长期利率将保持高位，德国10年期国债收益率预计将进一步上升[11][12] 投资主题与资本支出 - AI资本支出（Capex）正在重塑市场领导格局，美国五大科技公司预计今年投资约7550亿美元，较去年增长超过80%[5] - 投资热潮的受益者已超出科技行业，扩展到工业、资本品和电气设备公司，并推动资本密集型股票大幅重估[5] 股票供需与公司行为 - 全球股票发行正在加速，欧洲过去12个月的股票发行额超过2000亿欧元，但仅占市值的1.7%，与1.4%的长期平均水平基本一致[6] - 全球超过1万亿美元的股票回购应能抵消大部分新股发行，并购活动提供了额外的需求来源[7] - 欧洲公司资产负债表健康，净债务与EBITDA比率低于历史平均水平，有能力以有吸引力的估值收购资产[7][127] 估值分析 - 各地区股票估值接近历史高位，美国（剔除大型科技股）的12个月远期市盈率（P/E）为17.7倍，欧洲为12.5倍，英国为10.2倍[79][80] - 欧洲股市相对于美国存在深度折价，但并非所有行业的折价都合理，部分行业（如科技、工业）的折价大于历史中值[93][94][95] - 英国股市（FTSE 350）的远期市盈率为12.6倍，略低于长期中值，其对美国的折价尤其巨大[89][90][91] 盈利与现金流趋势 - 欧洲STOXX 600指数2026年预计销售增长5.8%，EPS增长15.4%，净利率为11.0%[123] - 欧洲公司现金使用中，资本支出（CAPEX）和研发（R&D）占比呈上升趋势，2026年预计分别占总现金使用的42%和15%[129][130][131] - 欧洲股东总回报率（股息+净回购）维持在较高水平，而美国则相对较低[136][137][138][139] 资金流动与投资者持仓 - 全球投资者对欧洲股市的配置依然疲弱，欧洲股票累计资金流远低于其他地区[151][152][153] - 欧元区51%的股票由非欧元区投资者持有，英国69%的股票由海外投资者持有[165][166][167] - 欧洲家庭持有的上市股票占其金融资产的比例（11%）远低于美国家庭（36%）[170][171][172]