历史镜鉴：滞胀形成机制 - 历史滞胀源于“供给冲击+通胀预期脱锚”，供给冲击是起点，预期脱锚是放大器[6][7] - 20世纪70年代两次石油危机导致严重滞胀，期间全球原油供给缺口最高达7%，油价涨幅最高达3.8倍[6][35][36] - 1990年海湾战争期间，尽管油价最高涨幅达93%，但因美联储信誉强、通胀预期稳定，仅形成温和滞胀[7][55] 当前评估：滞胀风险可控 - 2026年2月末美伊冲突升级，潜在全球原油供给损失达620-930万桶/日，降幅约7.4%-11.1%，但油价最高涨幅仅约69%，冲击幅度弱于历史[88] - 美国经济对原油依赖度下降，单位GDP原油消耗量持续降低，且已成为石油净出口国，削弱了供给冲击的传导[88][90] - 美联储预期管理熟练，冲突后迅速强化沟通，5y5y远期通胀率等长期通胀预期指标保持稳定，脱锚风险低[94][98][99] 经济韧性：复苏迹象明确 - 消费端保持韧性，能源商品及服务消费占比已从历史高点下降至约4.12%，削弱了油价对实际收入的侵蚀[109][111] - 投资端由AI相关资本开支高景气支撑，私人投资维持扩张，对冲消费扰动[8][113][114] - 财政端在《大美丽法案》推动下持续扩张，预计2026财年赤字率将提升至约7%，为经济提供托底[8][115][116] 风险提示 - 地缘冲突升级导致供给冲击超预期加剧[10] - 通胀预期再度抬升引发货币政策超预期收紧[10] - “工资-通胀”螺旋意外强化[10] - AI投资景气回落与财政扩张不及预期[10]