核心观点 - 家电消费有望在2026年下半年度过至暗时刻，行业基本面触底后，龙头企业有望迎来基本面预期和估值的双重修复 [2] - 2025年下半年至2026年上半年是家电行业在国补高基数下的承压区间，展望2026年下半年至2027年，内销有望重回平稳正轨，外销在供应链重构及去库存后也有望迎来稳健增长 [2] - 当前家电龙头公司普遍处于“短期承压、但估值不贵、股息可观”的状态 [2] - 科技转型是重要投资方向，关注通过外延并购切入景气赛道（如PCB钻针、光模块）以及基于业务协同拓展新领域（如AIDC液冷、机器人热管理）的公司 [2] 白电行业分析 - 基本面与历史对比：当前行业状况类似于2012年第四季度，即补贴力度减弱、行业销量下滑、龙头业绩波动，后续季度行业仍承压但边际好转 [10] - 估值处于底部：当前白电龙头处于近年估值低位，TTM市盈率与2012年相仿，美的集团13倍、格力电器7倍、海尔智家10倍、海信家电12倍 [10] - 内销量预测：2026年空调、冰箱、洗衣机内销量预计分别下滑4.2%、3%、2.4% [12][13] - 内销价格承压：国补比例收窄5个百分点对均价带来压力，2026年第二季度以来空调、冰箱、洗衣机线上线下均价均存在压力 [15][18] - 内销竞争格局：在国补效应减弱的背景下，头部品牌份额有望再度占据优势，马太效应或重新显现 [19][21] - 外销表现分化：2026年空调出口承压，冰洗保持稳健增长；空调外销在2026年上半年受库存及中东战争影响承压，但有望在下半年缓解；冰箱、洗衣机外销增速中枢略有下行但相对稳健 [23][25] - 外销格局稳定：空调外销保持美的“一超多强”格局；冰箱外销奥马保持行业第一；洗衣机外销海尔和美的保持龙头地位，份额整体维稳 [27][28] - 投资建议与估值：推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电；这些公司2026年预测市盈率在7至13倍之间，2025年股息率在1.9%至7.8%之间 [30] 黑电行业分析 - 内销量减价增：受增量需求减少影响，2026年1-5月电视内销量下滑约11%至1274万台，但MiniLED和大屏升级带动均价持续提升，2026年5月国内MiniLED线上销量占比达34%，75寸以上电视销量份额达46% [35][36] - 内销格局稳定：海信、TCL、小米稳居线上销额前三，份额中枢分别稳定在25-30%、20-25%、约20% [35][36] - 外销增速优于内销：国内黑电出口受美国关税带来的产能转移影响，2025年出货量下降，2026年以来有所反弹；海外市场同样呈现量减价增趋势，近十年除北美外其他区域均价保持稳健提升 [38][39] - 外销份额持续提升：无论在美国、西欧、拉美还是中东非市场，国内黑电龙头海信和TCL近年均实现了份额的稳健提升，主要得益于MiniLED产业升级及本土化运营能力增强 [40] - 投资建议与估值：推荐行业龙头TCL电子和海信视像；TCL电子2026年预测市盈率13倍，海信视像2026年预测市盈率13倍，两家公司2025年股息率均为约3.3%-3.4% [42] 科技转型投资机会 - 外延并购模式：主业提供稳健现金流，通过并购切入高景气科技赛道 [2][46] - 民爆光电：工商业LED照明主业提供现金流，2026年4月收购厦芝精密51%股权切入PCB钻针赛道；厦芝精密2026年第一季度收入同比增长近70%，利润增长超160% [46][52] - 安孚科技：控股国内小电池龙头南孚电池提供稳定现金流，战略投资易缆微切入3.2T光模块赛道；南孚电池2024年在碱性5号和7号电池零售市场销额份额达85.9% [46][68][71] - 业务协同模式：基于自身在核心零部件研发生产优势，切入新领域 [2][46] - AIDC液冷温控：AI数据中心爆发带来液冷温控需求，预计全球AIDC液冷系统行业规模在2028年有望超过400亿美元 [46][86][90] - 机器人热管理：针对人形机器人散热需求，家电温控零部件企业可发挥技术协同优势 [46] - 重点公司分析 - 大元泵业：作为屏蔽泵龙头，切入AIDC液冷泵赛道；其37千瓦CDU核心主泵产品已完成国内及北美G客户审验；2025年液冷温控领域产品收入1.6亿元，同比增长超60% [46][101] - 同星科技：作为商用换热器龙头，依托热管理技术优势，拓展AIDC液冷和机器人热管理赛道；2026年初收购无锡同为精密机械51%股权，切入机器人精密结构件加工业务 [46][98]