报告投资评级与核心观点 - 报告为2026年度中期投资策略，核心观点为“乘风成长，重塑价值” [2][5] - 2026年上半年整体维持了大盘成长风格，成长风格对市场收益的影响更为显著 [3] - 报告认为当前市场处于成长价值轮动周期的阶段一，即成长强、价值回撤的阶段 [5][34] - 基于对市场环境、风格信号的分析，报告判断成长风格或仍将延续，并据此推荐了相应的Smart Beta投资策略 [3][6] 成长价值轮动周期分析 - 在成长、价值均有长期风险溢价的基础上，风格轮动伴随市场周期共存在四个阶段 [5] - 阶段一（成长强、价值回撤）：通常发生在市场上行初期，成长年化收益平均为22.41%，价值年化收益平均为-12.53% [32] - 阶段二（成长价值均强）：通常发生在市场上行放缓期，成长年化收益平均13.34%，价值年化收益平均16.28% [32] - 阶段三（价值强、成长回撤）：通常发生在市场下行初期，成长年化收益平均-7.61%，价值年化收益平均17.56% [32] - 阶段四（成长价值均强）：通常发生在市场下行放缓期，成长年化收益平均13.82%，价值年化收益平均22.51% [32] - 历史上不存在成长价值同时回撤的情况，风格切换往往伴随一个共同可获得收益的时间段，即回撤的风格会先在收益层面转正，再进一步切换到其周期 [5][33] - 最新的成长风格周期从2024年2月19日开始，截至2026年6月12日已持续561个交易日，市场累计收益25.62% [20][24] 当前市场风格判断 - 成长风格环境支持：2026年作为“十五五”开局年，市场或转为高景气状态，并延续高流动性。在高流动性高景气宏观环境下，成长风格胜率达64%，平均超额收益为2.01% [37][38] - 资金面支持成长：高风险偏好板块仍有资金流入支持。截至2026年一季度，保险资金股票运用余额达38,370亿元，配置比例升至9.73% [39][48]。公募基金、私募基金、外资等成长性机构资金规模企稳回升 [43] - 价值切换信号不足： - 左侧信号（价值差）：截至2026年6月12日，价值差指标为18.41%，处于低位，价值收益性价比不高，不构成阶段一向阶段二切换的条件 [58] - 右侧信号（热门行业价值收益）：当前市场热门行业（如通信、电子、有色金属等）内的价值收益仍在回撤过程中，未见明显的止损右侧信号 [67][70] - 市场状态辅助判断：目前市场仍处在上行区间，Beta收益为正，满足阶段一、二所处的市场特征，支持成长风格延续 [68][71] 当前风格下的投资策略推荐 - 广义成长策略：根据因子轮动时钟，以大盘、成长下的大类因子为主，并添加非周期因子和价值小盘下未同时选入的因子，构建增强策略 [6][84] - 沪深300增强策略：2010年以来年化超额收益5.50%，每年均为正，2026年（截至6月12日）超额收益为2.16% [6][85] - 中证1000增强策略：2014年以来年化超额收益9.47%，仅2026年（截至6月12日）为负（-0.47%） [6][85] - 该策略旨在规避成长周期中的尾部风险，并在价值周期中在收益层面受到较小的影响 [6][80] - GARP策略：通过基础池定位、成长约束、质量护航三步优化构建，呈现“低估值为盾、成长为矛”的攻守兼备特征 [7][92] - 策略2015年以来相对中证全指年化超额收益11.44%，仅2017年超额收益为负 [7][96] - 在成长风格下保持策略弹性，在价值风格下维持超额收益 [7] - 低波风格提示：低波因子与价值风格周期高度重合，在当前价值回撤区间内，低波各维度的年化收益均为历史最低，在价值结束回撤前或可降低低波的配置权重 [98][99][102]