报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - CPI、PPI同比正增长但环比动能转弱，6月CPI同比涨幅回落至+1.0%，PPI同比涨幅扩张至+4.1%，CPI环比 -0.3%，PPI环比 -0.3%，本轮PPI同比或于6月见顶，下半年显著回落，通胀担忧可能消退 [1] - 价格链条传递有压力，国内需求偏弱，中下游制造成本压力未除，盈利修复分化，CPI低位、PPI环比转负削弱通胀约束，债券收益率曲线陡峭，超长债机会突出 [1] 根据相关目录分别进行总结 物价剪刀差与经济影响 - PPIRM - PP、PPI - CPI剪刀差连续扩大，6月分别为2.3pct和3.1pct，较上月均+0.4pct，成本传导有压力，实体经济融资需求弱，信贷或偏弱，未来半年季度社融增速或回落，中下游企业利润承压 [1] - 5月规上工业企业利润同比涨幅减弱，4月同比 +24.7%，5月同比 +21.1%，食品、家具等行业偏弱，终端需求待提升 [1] CPI情况 - CPI同比涨幅收窄，6月同比 +1.0%，较上月 -0.2pct；环比 -0.3%，较上月 -0.2pct；6月核心CPI同比 +1.0%，较上月 -0.1pct；环比 -0.1%，与上月持平 [1] - 食品价格连续三个月负增长，6月为 -1.6%，较上月跌幅收窄0.1pct，6月食品烟酒对CPI拉动为 -0.24pct，猪肉价格同比下降15.9%，降幅较5月收窄0.2pct，影响CPI同比下降约0.3pct [1] - 核心CPI涨幅略降，国际输入因素带动国内工业消费品价格涨幅回落，6月工业消费品价格上涨2.9%，涨幅较5月回落1.0pct，影响CPI同比上涨约0.9pct，上拉影响较5月减少约0.28pct，6月交通通信价格环比跌幅扩大至 -1.3%，较上月 -1.0pct，同比对CPI拉动由5月的0.57pct降至0.43pct，黄金饰品和汽油价格涨幅回落，合计影响CPI同比上涨约0.60pct，上拉影响较5月减少约0.23pct [1] PPI情况 - PPI拐点信号明显，6月同比 +4.1%，较上月 +0.2pct，上涨动能减弱；环比 -0.3%，较上月 -0.8pct，环比结束8个月正增长转负，生产资料与生活资料价格走势分化，生活资料降幅扩大，生产资料同比 +5.5%，较5月涨幅扩大，生活资料同比 -0.9%，较5月降幅微扩0.1pct，生产资料内部呈上游特征 [1][2] - PPI环比转负，石油链条是主要影响因素，6月石油和天然气开采业等行业环比和同比涨幅均下降，上游价格同比涨幅收窄幅度大于中游 [2] - 煤炭季节性支撑、先进制造局部涨价，6月煤炭开采和洗选业价格环比和同比上涨，家用制冷电器具制造价格环比上涨，计算机等电子设备制造业价格环比和同比上涨 [2] 债券市场情况 - 近期原油价格跌回美伊冲突前水平，本轮PPI同比或于6月见顶，下半年显著回落，通胀担忧消退，2026年债市或供不应求，中短债收益率低，信用利差低，债券收益率曲线陡峭，超长债机会突出，近两个月超长债收益率下行慢或与新发多有关，9月前后超长债或有大行情 [2] - 经济K型分化，内需承压，融资需求弱，下半年政策利率可能下调，预计三季度10Y国债收益率跌破1.70%，30Y国债收益率走向2.0%，建议关注20Y及以上国债和地方债机会 [2]