核心观点 当前全球及中国经济运行呈现出显著的“杠铃化”特征，即资本、劳动、商品等各类资源要素向高端和低端两端汇集，而中间环节普遍承压[9]。这一结构特征预计将持续数年，对产业发展、经济增长和资产配置产生深远影响[2]。其宏观成因在于新一轮康波周期初期新技术爆发与低增长环境的叠加，微观机制则源于情绪价值消费的兴起和微观主体心理账户的极端分割[29][45][48]。报告认为，“杠铃经济”在推动技术突破的同时也会放大经济失衡，短期内难以出现系统性反转，国内特征可能持续至2028年后才会缓和[52][58]。 “杠铃经济”的表现 - 经济增长：全球增长动能向中美两大经济圈集中，两者合计占全球GDP比重从2015年的45.55%上升至2025年的49.92%，提高了4.37个百分点，对全球经济增长的合计贡献率在2025年达到约68%[10]。 - 产业结构：中国经济呈现高技术制造和服务业两端扩张。规模以上高技术制造业增加值占规模以上工业增加值比重从2020年的15.1%提升至2025年的17.1%[14]。服务业占GDP比重提升至2025年的57.7%，其中信息传输、软件和信息技术服务业以及生活性服务业快速扩张，而房地产业增加值占比比2020年下降2.3个百分点[14]。 - 就业市场：全球及中国劳动力市场呈现U型增长，高技能高收入岗位和低技能低收入岗位需求旺盛。2025年，中国军工制造、新材料、机器人调试工程师等岗位数量同比增长超过50%，家政服务、宠物服务职位数同比增速分别达50%和47.6%，而传统工程管理、财务等岗位竞争激烈[20]。 - 房地产市场：全球和中国市场均呈现高端豪宅与低总价刚需住房成交活跃的“两端放量”特征。2021年至2025年，上海总价1000万元以上豪宅交易套数占比从3.3%升至4.3%，总价200万元以下住房占比从31.5%大幅升至42.5%[23]。 - 消费市场：高端消费与平价消费两端保持韧性，中间价格带承压。2025年，山姆中国销售额突破1400亿元，同比增长约40%；拼多多营收4318亿元，同比增长10%；而定位中端的永辉超市2025年营收同比下降21%，2024-2025年关闭门店超过600家[24]。 - 资产配置：全球资金在“高增长高风险”和“低风险稳定收入”两端增配。2025年，全球权益ETP流入达1.4万亿美元，其中科技赛道以1125亿美元创历史新高；固定收益与黄金ETP分别流入6684亿美元和833亿美元，亦创纪录。黄金在全球官方储备资产中的占比升至27%，首次超过美国国债的22%[25]。 “杠铃经济”的宏观成因 - 康波周期驱动：当前处于第五轮康波萧条与第六轮康波回升的衔接区间，新技术爆发与低增长环境双重叠加是形成“杠铃经济”的核心宏观要素[29]。技术更迭产生“创造性毁灭”，最容易替代标准化、可编码的中间任务，使就业和回报向技能两端极化[29]。 - 低增长环境强化分化：在增长稀缺的环境中，资源自主寻求高确定性方向。世界银行指出，2020年代将成为20世纪60年代以来全球增长最弱的十年[32]。以日本为例，在1990年代后的低增长阶段，汽车、电子元件等高技术制造业以及信息通信等知识密集型现代服务业占比提升，而传统制造业和部分服务业承压[35]。 - 全球产业政策竞争：主要经济体通过产业政策影响资源配置的趋势加强。OECD数据显示，主要经济体通过补贴和税收支出实施的产业政策平均支出占GDP比重从2019年的1.34%升至2023年的1.55%，预计2025年将至少升至约1.67%[36]。资源配置向具有战略安全属性的关键能力以及低成本、高韧性供应链环节集中[40]。 - 人口结构固化形态：Z世代（1996-2010年出生）已成为关键劳动人口（占比超26%），其消费行为更注重当下情绪价值，擅长利用数字工具，呈现出“高端挥霍”与“低端精明”并存的特点，进一步固化了需求端的“杠铃”结构[42]。 “杠铃经济”的微观机制 - 情绪价值消费兴起：在社会压力环境下，情绪价值的边际效用递增，推动带有社交属性的高端消费与高性价比情绪体验消费双重增长。例如，1985年至2010年日本动漫产业市场规模增长近9倍；1991年泡沫破裂后日本宠物行业以30%的速度加速增长[45]。 - 心理账户极端分割：在不确定性环境下，微观主体（从政策制定者到个人）将资源严格分割为独立的“进攻账户”（寻求发展，可承担风险）和“防御账户”（保障安全，风险厌恶）。例如，2025年中国金融机构投向“发展”领域的绿色贷款、科技型中小企业贷款余额增速分别达20.2%和19.8%；投向“安全”领域的普惠小微贷款增速为11.1%。而房地产贷款增速为-1.6%，住户消费贷款增速仅0.7%[48][49]。 “杠铃经济”的影响与预判 - 对产业发展的影响：更有利于技术突破，形成“强者更强”格局，并推动中国在全球新技术体系中位置上移[52]。传统产业内部分化，可被AI、绿色化改造的行业受益，缺乏升级空间的行业面临出清压力[52]。 - 对经济增长的影响：更容易出现由PPI修复拉动的名义增长改善，但对上游资源、部分中游设备制造和高端制造更有利，难以同步修复中间层消费。2026年二季度中国名义增长改善中，PPI的增长贡献占比约为55%[53]。 - 对利率趋势的影响：“科技+服务业”的杠铃结构最终会导致利率中枢震荡下行[54]。美国因AI资本开支和生产率预期，自然利率有所抬升，科技行业在高利率下仍具韧性（2026Q1信息技术行业利息保障倍数中位数达8.9）[54]。中国则因传统融资需求偏弱，利率上行存在天花板[54]。 - 对资产配置的影响：市场风格难以全面切换，资金更可能在“成长高增-极致拥挤后再平衡”中循环。“高波动高成长+低波动高安全”的杠铃配置策略将长期有效，前者如AI基础设施、半导体，后者如央国企红利、资源板块[57]。 - 未来展望与修复路径：杠铃经济形态的恢复需要新技术广泛推动增长、房地产产业链企稳、地缘格局稳定性提升三者共同推动[58]。短期难以系统性反转，国内特征可能持续至2028年后[58]。加速修复的政策可能集中在“全国统一大市场建设”（供给侧）和“投资于人”（需求侧）两方面[64]。