报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年下半年铜价将呈“宏观压制、基本面托底”，沪铜主力在96000 - 115000元/吨宽幅震荡，三季度价格有压力但调整幅度有限，四季度有望修复反弹 [6] 根据相关目录分别进行总结 后市研判 - 宏观面有三大不确定性压制风险偏好，通胀走势与美联储政策是核心变量，美国铜关税是最大不确定因素，美伊谈判波折使能源价格压力持续制约全球通胀与货币政策 [6] - 基本面矿紧格局未变，需求结构延续分化，供应端“矿端紧缺”与“冶炼高产”并存，需求端传统消费受抑制但AI和储能消费使消费有韧性，全球铜市呈“总库存偏高、非美区域结构性短缺” [6] 行情回顾 - 2026年上半年铜定价从“产业驱动”向“宏观驱动”切换，沪铜主力合约运行于91500 - 114160元/吨，市场分三阶段，1 - 2月紧缺预期驱动冲高，3 - 4月地缘冲击引发回调，5 - 6月基本面强化价格韧性修复 [8][9] 宏观面 - 美联储释放鹰派信号，美国通胀抬头、就业有韧性、服务业和制造业PMI景气，加息预期升温，美元指数强势压制有色价格 [13] - 6月30日商务部提交铜市场232评估报告，后续税率细节与实施节奏重要，加征时点存争议，其结果影响COMEX - LME价差和贸易流 [16] - 美伊首轮谈判有阶段性突破但下半年风险犹存，虽局势进入尾部阶段但能源价格压力持续制约全球通胀与货币政策 [19] - 中国经济分化加剧，工业增长加速、出口放量，但消费品零售下降、固定资产投资跳水，居民存款增长高于贷款增长，需加强政策调控 [25] 基本面 - 铜精矿加工费持续深跌，矿端紧张格局难改，2026年铜矿增量依赖Sierra Gorda二期，全年矿端净增量薄弱支撑铜价 [27] - 全球精炼铜产量增速放缓，海外供应扰动集中兑现，预计海外精炼铜产量基本持平 [30] - 铜冶炼端利润承压，精铜产量增速放缓，6 - 8月集中检修损失精炼铜9.1万吨，下半年国内精炼产量增速将放缓 [32] - 废铜供应结构性恢复但有约束，进口量维持低位震荡格局 [37] - 房地产市场低迷，竣工有望见底但新开工低位盘整，继续拖累电解铜消费 [39] - 新能源车渗透率逼近60%，产销增速放缓，5月汽车出口增长，全链条扩大汽车消费新政出炉 [44] - 电网新单承接乏力，但刚需韧性支撑，国家电网“十五五”投资增长，电线电缆出口增长 [47] - 家电产销增速明显放缓，受地产低迷、需求透支和渠道库存高影响，预计下半年依旧疲软 [48] - AI算力与能源转型使铜战略属性重估，AI和储能驱动铜消费结构转变 [52] - 全球铜总库存偏高，非美区域结构性短缺，国内淡季去库，LME库存向COMEX转移 [53]