报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面中东局势再生变数，地缘风险溢价上升，对内外铝价形成情绪性支撑；美联储6月会议纪要基调偏鹰，但7月议息会议大概率维持利率不变，美元指数上涨步伐放缓，有色金属整体压力减轻 [8] - 基本面海外铝市场投复产预期积极，但整体供应偏紧格局未改，LME铝库存持续去化；国内淡季需求表现趋弱，但在新兴领域和出口带动下有韧性，国内社库延续去化 [8] - 综合来看，中东地缘冲突和国内外铝锭库存去化支撑铝价偏强运行，但处于传统需求淡季，反弹空间或受制约，后续关注地缘政治局势和海外供应恢复节奏 [8] - 交易策略为短期震荡偏强，能否继续上行需验证，关注地缘政治演绎 [8] 各目录总结 报告摘要 - 美国6月服务业PMI从上月的54.5降至54，略低于预期54.2；就业指数创2024年以来最大升幅并重回扩张区间，支付价格指数回落至四个月低点；商业活动和新订单增长降温 [8] - 中东局势方面，美军对伊朗实施打击，美伊谅解备忘录“已终结”，外交渠道未完全关闭但军事对峙继续，伊朗可能关闭霍尔木兹海峡，地缘风险溢价上升支撑铝价 [8] - 海外铝市场投复产预期积极，中东地区EGA复产速度快，但海外整体供应偏紧，LME铝库存跌破30万吨；国内淡季需求有韧性，国内社库延续去化，7月9日中国主要市场电解铝库存为106.2万吨，较周一减少2.6万吨 [8] 多空焦点 - 多方因素为国内电解铝运行产能提升有限、短期海外供应短缺格局难改、社会库存延续去库 [10] - 空方因素为美元指数上涨放缓使有色金属压力减轻、中东地缘政治生变使地缘风险溢价上升 [10] 数据分析 美国经济数据 - 美国6月服务业PMI降至54，就业指数表现强劲，支付价格指数回落，商业活动和新订单增长降温；美联储理事认为前瞻性指引需灵活运用，新主席推动央行改革，数据增强市场对经济“软着陆”信心，美元指数上涨动能减弱，减轻有色金属压制 [13] 美伊局势 - 7月7日美军空袭伊朗，伊朗还击，特朗普称谅解备忘录“已终结”，双方外交渠道未关但军事对峙继续，伊朗可能关闭霍尔木兹海峡；冲突升级根源是未解决霍尔木兹海峡管控权问题，目前处于“非战非和”僵持状态；海外铝投复产预期积极但整体供应偏紧局面未改 [14] 中国物价数据 - 6月我国CPI环比下降0.3%，同比上涨1%，核心CPI同比上涨1%；PPI环比下降0.3%，同比上涨4.1%，反映经济“供强需弱”格局延续 [17] 国内铝土矿 - 1 - 5月我国累计铝土矿产量2571.86万吨，同比增长2.06%，5月产量537.12万吨，同比增长0.09%；国产铝土矿生产区域分化，广西5月产量214.35万吨，同比下降2.53%，山西5月产量同比下降37.12%至103.77万吨；国内铝土矿供应充裕，库存处于高位 [20] - 受几内亚出口限额政策预期影响，5月铝土矿进口量攀升至2303.0万吨，创下单月历史新高，1 - 5月累计进口10069.0万吨，同比增长18.5%；市场关注几内亚政策对国内铝土矿供需及氧化铝价格的影响，截至6月底政策未落地 [24] 氧化铝 - 6月中国冶金级氧化铝产量环比下降1.7%，同比上升0.7%，建成产能约11842万吨/年，运行产能环比上升1.6%，同比上升0.7%；产量变化受新增产能释放与局部减产对冲影响，北方产量小幅下降，南方有所提升 [29] - 7月氧化铝市场预计维持当前供应格局，运行产能预计在8860万吨/年左右，短期过剩局面难改，总库存持续累积，关注几内亚政策落地情况 [29] 电解铝 - 截至6月底，国内电解铝建成产能约4628.9万吨，环比上涨0.17%；6月产量同比增长2.2%，环比下跌3.1%；铝水比例小幅上行，6月铝水占比提升0.7个百分点至77.2%，铸锭量同比下滑3.8%，环比下降6.2% [31] - 7月海内外铝价价差收窄，但前期出口订单需履约，下游加工利润可观，铝水比例预计上涨0.4个百分点至77.2%；运行产能触及天花板，增长空间有限 [31] 铝加工端 - 需求端传统消费淡季效应深化，上周国内铝下游加工龙头企业开工率录得62.6%，环比回落0.4个百分点，各板块普遍走弱，但新能源汽车等相关消费增长强劲形成对冲 [34] 房地产市场 - 1 - 5月全国房地产开发投资同比下降16.2%，房屋施工、新开工、竣工面积均下降；5月一线城市新房价格环比上涨0.2%，二手房环比上涨0.4%，房价拐点已现，预计下半年结构性分化延续，一线及核心二线有望温和上涨 [37] 汽车市场 - 5月我国汽车产销环比增长，同比降幅收窄；新能源汽车产销同比增长，5月新车销量占比达56.9%；汽车整车出口同比增长，新能源汽车出口同比增长110%；1 - 5月汽车出口同比增长63%，中汽协预估上半年接近500万辆 [40] - 全链条扩大汽车消费新政出炉，选定40个试点城市开展汽车流通消费改革 [40] 铝进出口 - 5月中国未锻轧铝及铝材进口量30万吨，同比减少15.6%，1 - 5月累计进口162万吨，同比减少2.9%；出口量63万吨，同比增加15.6%，1 - 5月累计出口269万吨，同比增加10.4%，出口拉动去库为铝价提供底部支撑 [42] 铝库存 - LME铝库存持续下滑至289225吨，供应短缺格局难改，对铝价有支撑 [45] - 7月3日当周沪铝库存减少至505917吨，7月9日中国主要市场电解铝库存为106.2万吨，较周一减少2.6万吨 [48] 废铝及再生铝 - 5月我国进口废铝15.2万吨，环比下降10.9%，同比下降4.8%，1 - 5月累计进口84.9万吨，同比基本持平 [52] - 5月再生铝行业开工率环比下滑5.7个百分点至34.2%，同比下滑4.0个百分点，6月预计延续跌势，后续走势取决于政策变化 [55] - 周度再生铝龙头企业开工率环比再降0.5个百分点至51.8%，受原料与需求双重压制 [57] - 废铝现货价格小幅上涨，上周铝合金社会及厂内库存量为10.64万吨，较上周减少0.5万吨，连续去化且速度加快 [60] 后市研判 - 铸造铝合金跟随电解铝价格短期维持偏强走势 [62] - 沪铝短期震荡偏强，能否继续上行需验证，关注地缘政治演绎 [64]