投资评级 报告未明确给出投资评级 核心观点 - 江淮汽车连续亏损，百万豪车“尊界S800”无法扭转公司整体亏损局面，因其营收占比较低且所在赛道市场容量有限 [2][3][7][25] 业务与财务表现 - 江淮汽车预计2026年上半年归母净利润亏损约7.4亿元，扣非净利润亏损约9.86亿元，为连续第七个季度亏损 [2][3] - 2025年公司营收达到466亿元，但整车业务毛利率低，2024、2025年整车毛利率分别为9.1%和11.4%，经调整后营业利润率和净利率为负 [16] - 2025年研发投入18亿元，销售费用提高至29亿元，销售费用率达6.2%，同比提升2.7个百分点 [19] 尊界S800产品分析 - 尊界S800市场零售均价超90万元，2025年5月上市至2026年5月累计交付1.9万辆，其中2026年前五个月销量约7000辆 [8][12] - 公司曾预期2026年尊界S800销量达3万辆，但按当前月均千台水平难以达成，乐观估计全年销量1万台，对应营收贡献约90亿元 [14] - 即使尊界S800达到乐观预期，其营收对公司总营收贡献约为19%，公司超80%的收入仍依赖商用车和传统乘用车两大低毛利业务 [14][15] - 尊界S800定位70万以上D级超豪华轿车，2025年12月达到单月4000台峰值，但2026年市场热度回落，增长乏力 [23] - 该产品70%以上订单选择百万顶配，主攻企业创始人等高净值精英小众圈层，用户群体狭窄 [24] 行业与市场竞争 - 国内70万以上D级轿车市场为萎缩的存量赛道，2024年全年总销量不足7万辆，同比下滑15%-20%，2025年萎缩幅度继续扩大 [23] - 对比同为鸿蒙智行旗下的问界M9，其定价46.98万起，面向中产家庭换购增量市场，巅峰单月销量达17029台，截至2026年5月累计交付超28.5万辆，能通过巨大销量摊薄成本并贡献利润 [23] - 50万级中高端SUV是增量市场，而百万级轿车是存量高端圈层，赛道容量先天决定了尊界S800很难走量 [24]