报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [7] 报告核心观点 - 随着国内新能源乘用车渗透率已达高位（2025年批发渗透率51.2%，Q4达55%以上），销量增速将放缓，未来动力电池装机增长的核心驱动力将转向单车带电量的提升 [2][4] - 政策端（以旧换新、购置税减免技术标准）与产品端（大容量增程/纯电趋势）共同推动单车带电量提升，预计2026年将拉动乘用车动力电池需求维持双位数增长 [2][5] - 具体测算：预计2026年国内乘用车总量小幅下滑，新能源乘用车销量实现小个位数增长，单车带电量有望提升7%-8%，从而支撑乘用车动力电池装机增速达到12%左右 [6][33] 行业现状与趋势分析 - **渗透率与增速背景**：国内新能源乘用车渗透率从2020年底约10%跨越式提升至2025年的51.2%，高基数下销量增速客观放缓 [4][17] - **带电量提升趋势明确**：根据创新联盟数据，EV乘用车单车带电量从2025年4月的52.8KWh提升至12月的61.2KWh；PHEV乘用车带电量从2024年11月的23.3KWh提升至2025年12月的33.7KWh，带电量对装机增速的影响已超过销量 [4][18] - **历史回顾**：2025年EV带电量先降后升，主因A0级低价车型占比提升；PHEV带电量持续提升，因增程式占比提高及“大电池+小油箱”产品趋势 [19][23] 2026年带电量提升驱动因素 - **政策驱动因素**： - **以旧换新政策变化**：2026年补贴上限调整为车价的8%，对5-10万元低价车型补贴退坡数千元，预计推动新能源车价格带上移，利好高带电量车型 [5][23] - **购置税技术标准变化**：2026年起插电混动车型纯电续航需达100km方可获减免，以10万元车型为例，增加带电量以避免5%（即5000元）的购置税是经济的 [5][23][26] - **产品与技术驱动因素**： - **“大电池+小油箱”趋势延续**：增程式、插电混动车型电池容量持续增大，消费者对纯电体验认可度提升 [5][23] - **EV渗透率有望提升**：随着电动化深入和里程焦虑缓解，EV渗透率提升将成为趋势 [5][24] - **新车型密集推出**：多家车企2025年底至2026年推出大容量电池新车型（带电量多集中在50-100KWh以上），直接支撑总体带电量 [29][30][31] - **潜在不利因素**：2026年动力电池成本可能抬升，拉大EV与PHEV的经济性差距，但鉴于锂电产业链更为成熟，出现类似2021-2022年价格暴涨的概率不大，对中期趋势影响有限 [5][24] 主要车企产品策略与数据 - **插电混动车型改款带电量提升**：比亚迪、吉利等主力车型2026款普遍取消了低电量版本，主推更高带电量版本（如比亚迪宋、秦系列主推18.3KWh及以上版本） [26][27] - **大容量增程式车型加速推出**：问界、智己、小鹏、岚图等多款车型在2025-2026年将带电量提升至50-65KWh区间 [29][30] - **大容量EV/PHEV新车规划**：问界M9长轴版、理想i9、小米SU7长轴版、蔚来ES9等2026年将上市的新车带电量均在100KWh左右 [30][31] 需求定量测算 - **核心假设**：2026年国内乘用车总量预计有小个位数下滑，新能源乘用车渗透率提升带动其销量实现小个位数增长 [6][33] - **关键预测**： - 2026年新能源乘用车销量预计达1337万辆，同比增长4% [36] - 综合单车带电量预计从2025年的45.5KWh提升至2026年的49.0KWh，增幅约7.7% [36] - 乘用车动力电池总装机量预计达655GWh，同比增长12% [33][36] - **中长期展望**：预计到2030年，新能源乘用车销量达1653万辆，综合带电量提升至57.4KWh，总装机量达948GWh，2026-2030年装机量年复合增速约10% [34][36] - **结构细分**： - **价格带**：10-20万价格带是装机主力，2026年预计贡献装机量289GWh，占比约44% [34] - **技术路线**：EV单车带电量从2025年56.0KWh微升至2026年58.1KWh；PHEV（含增程）单车带电量从28.8KWh显著提升至34.0KWh [36]

公司近期技术研发动态 - 公司于2025年10月申请了一项名为“新能源汽车车载低压发电效率试验测试系统”的专利，公开号为CN121410401A [1] - 该专利旨在构建一个基于直流电子负载、电流电压传感器、电器功耗测试系统及CAN信号采集系统的试验台架 [1] - 系统通过采集低压端电流电压实测值及高压端电流电压信号，以安全高效、准确方便地完成DC/DC变换器在整车上的实际效率测试 [1] - 该测试方案适用于所有具备CAN信号的新能源汽车车载低压发电效率验证 [1] 公司基本情况概览 - 公司为安徽江淮汽车集团股份有限公司，成立于1999年，总部位于合肥市，主营业务为汽车制造业 [2] - 公司注册资本为218,400.9791万人民币 [2] - 公司对外投资了48家企业，并参与了5,000次招投标项目 [2] - 公司拥有丰富的知识产权资产，包括943条商标信息和5,000条专利信息，同时拥有672个行政许可 [2]

公司专利动态 - 安徽江淮汽车集团股份有限公司于近期取得一项名为“一种高调滑板的柔性限位结构”的专利 授权公告号为CN117002442B 申请日期为2023年8月 [1] - 公司成立于1999年 位于合肥市 主营业务为汽车制造业 注册资本为21.84亿元人民币 [1] - 公司拥有大量知识产权 包括商标信息943条 专利信息5000条 此外还拥有行政许可672个 [1] 公司经营与投资概况 - 公司对外投资了48家企业 并积极参与市场活动 参与招投标项目达5000次 [1]

核心观点 - 2025年1月，中国AH上市乘用车企股价普遍下跌，超七成公司录得下跌，呈现“开门黑”态势，反映出汽车行业竞争加剧与市场情绪的变化 [2] 市场整体表现 - 在统计的23家主要上市乘用车企中，有17家公司股价在1月录得下跌，占比超七成 [1][2] - 行业销售利润率在2025年1-12月降至4.1%，创历史新低，其中12月利润率仅为1.8%，环比下降2.6个百分点，同比下降2.3个百分点 [7] - 2025年1月1日至18日，全国乘用车厂家批发量为74万辆，同比下降35%，环比下降30%；市场零售量为67.9万辆，同比下降28%，环比下降37% [7] - 新年伊始，多家车企通过优惠促销或直接降价争夺市场份额，加剧了市场对行业整体盈利能力承压的担忧 [7] 股价下跌车企分析 - **海马汽车 (000572.SZ)**：以超过15%的跌幅领跌板块，市场担忧其缺乏主流新能源车型、销量持续低迷及转型前景不明 [3] - **赛力斯 (601127.SH)**：1月股价下跌13.95%，对比2025年9月底的股价高点已跌去约四成；尽管与华为合作的问界系列销量亮眼，但市场担忧其对华为的依赖，随着华为智驾能力覆盖更多车型，其竞争优势面临挑战 [3] - **其他新势力车企**：零跑汽车 (9863.HK) 下跌13.29%，蔚来-SW (9866.HK) 下跌9.03%，小鹏汽车-W (9868.HK) 下跌8.13% [4][5] - **传统汽车巨头**：长城汽车 (601633.SH) 下跌8.57%，广汽集团 (2238.HK) 下跌7.34%，上汽集团 (600104.SH) 下跌7.10%，比亚迪 (002594.SZ) 下跌6.99%，长安汽车 (000625.SZ) 下跌6.24%，吉利汽车 (0175.HK) 下跌6.15% [4][5] 股价上涨车企分析 - **江淮汽车 (600418.SH)**：区间涨幅超过10%，表现最为抢眼；其尊界S800车型在2025年12月交付量/上险量为4376辆，环比增长104%，稳居70万元以上超豪华轿车市场榜首；但公司预计2025年度归母净利润为-16.8亿元，扣非净利润为-24.7亿元，仍处于亏损状态 [4][5] - **理想汽车-W (2015.HK)**：1月股价上涨4.39%，但公司股价在1月21日下探至61.15港元的低点，回吐了三年来的所有涨幅 [4][5] - **其他上涨车企**：比亚迪股份 (1211.HK) 上涨6.76%，东风集团股份 (0489.HK) 上涨4.54% [4][6]

核心财务表现 - 2025年全年归母净利润为-16.8亿元，同比减亏1.04亿元，亏损主因出口下滑和对大众安徽的投资收益-10.8亿元 [1][2] - 2025年第四季度归母净利润约为-2.5亿元，环比减亏4.2亿元 [1][3] - 2025年扣非归母净利润为-24.7亿元，若刨除对大众安徽的-10.8亿元投资收益影响，全年亏损额约为6亿元 [2][4] 季度业绩与减亏分析 - 2025年第四季度公司整车销量为10.2万辆，单车亏损0.24万元，环比减亏约0.49万元 [3] - 季度减亏主因尊界品牌上量带来盈利修复，第四季度尊界销量为9633辆，环比增长173.5% [3] - 估算第四季度尊界品牌实现盈利约2.95亿元，单车盈利超3.06万元，提前实现盈利 [1][6] 亏损原因拆解 - 对大众安徽的投资收益为-10.8亿元，是2025年主要亏损原因之一，确认后公司对大众安徽账面长期股权价值剩余约2.3亿元 [2][4] - 2025年出口业务承压，乘用车出口11.8万辆，同比下滑11.4% [5] 尊界品牌表现与前景 - 尊界S800在2025年12月交付4376台，超过奔驰S级、迈巴赫、宝马7系及奥迪A8四款车型当月交付总和（3981台） [1][7] - 尊界S800在超豪华轿车市场的成功，为后续MPV、SUV产品奠定了良好的品牌基础 [1][7] - 从平台规划看，后续SUV和MPV车型的产能将显著高于轿车车型 [7] 未来展望 - 基于尊界在销量和盈利两端的强劲表现，上调对公司盈利预测，预计2026-2027年归母净利润分别约23.16亿元、64.09亿元 [8][9]

行业与公司概览 * 纪要涉及的行业为**大中华区工业**，重点覆盖**人形机器人**与**电动汽车供应链** [1] * 调研活动于2026年1月19日至22日举行，拜访了多家机器人供应链公司、汽车主机厂、电池供应商及汽车零部件供应商 [1][7] 人形机器人行业核心观点与论据 * 主要零部件公司正按计划为特斯拉Optimus Gen 3在2026年上半年亮相、下半年批量出货做准备 [1] * 优必选（Unitree）人形机器人的供应商（包括卧龙电驱、中大力德、长盛轴承）预计其2026年人形机器人相关销售额将实现**超过100%** 的同比增长 [1] * 主要机器人零部件（行星滚柱丝杠、无框力矩电机、减速器）制造商正在提升产能，为未来几年的大规模出货做准备，并预计大规模生产和产品标准化将带来显著的成本下降 [1] * **卧龙电驱**：预计2026年人形机器人相关收入将同比翻倍，目前每台机器人产品价值**超过1万元人民币**，包含25个无框力矩电机，公司预计2025年人形机器人收入约**1亿元人民币** [8] * **中大力德**：预计2026年人形机器人收入将从2025年的约**5000万元人民币**增至**超过1亿元人民币**，主要由对一家领先本土机器人制造商的出货增长驱动，其行星减速器当前单价为**500-600元人民币**，长期预计将降至**200-300元人民币** [9] * **长盛轴承**：其人形机器人相关收入目前占总收入**不到1%**，预计未来几年将快速增长，产品主要用于机器人关节，每台机器人价值从**数百元到超过1000元人民币**不等 [10] * **精测精密（中国）**：其自动车床和磨床可用于生产行星滚柱丝杠，2025年获得**250-260台**机器人相关订单，订单价值近**1亿元人民币** [12] * **汇川技术**：在2025年推出了伺服电机、伺服驱动器、编码器、行星滚柱丝杠和关节模组等关键人形机器人部件，正与主要的中外机器人公司洽谈 [15] 汽车/电动汽车行业核心观点与论据 * 疲弱的汽车/电动汽车销售趋势延续至2026年1月，主要因电动汽车购置税补贴削减和以旧换新补贴尚未完全到位 [2] * 原材料成本上涨是关键问题，奇瑞估计电动汽车车型的物料清单成本增加约**4500-5000元人民币**，考虑了近期碳酸锂、内存、铜、铝等的价格上涨 [2] * **伯特利**：计划将铝成本上涨转嫁给汽车主机厂，与外资/合资主机厂的铝制轻量化部件价格按月/季度调整，与本土主机厂按半年调整 [2] * 激光雷达降价可能为主机厂缓解部分成本压力并提升ADAS渗透率，**赛恩领动**指出其大众市场ADAS产品将以**1000元人民币**的价格出售（此前为**1400元人民币**），奇瑞认为激光雷达价格将在**3-4年内降至600元人民币** [2] * **奇瑞汽车**：2026年销量目标为**300万辆**（2025年为263万辆），其中海外销量目标**150万辆**（2025年为120万辆），电动汽车渗透率目标为**50%** [30] * **江淮汽车**：2025年初步业绩预计净亏损**16.8亿元人民币**，与华为合作的豪华电动汽车品牌**Maextro**在2025年累计订单**超过2万辆**，交付**超过1万辆**，2026年销量目标为**5万辆** [23] * **伯特利**：预计2026年收入增长**20%以上**，2026年第一季度客户订单同比增速相对疲弱，为**+10%**（对比2025年第一季度的**+40%**） [32] 电池行业核心观点与论据 * **中创新航**和**国轩高科**均预计2026年出货量将实现**超过50%** 的同比增长，分别达到**180GWh**和**150GWh**，增长动力来自储能系统需求上升、商用车持续电动化以及向更多主机厂的扩张 [3][19][27] * 为应对需求增长，中创新航/国轩高科目标将有效产能从2025年的**130/150GWh**提升至2026年的**200/200GWh** [3][21][27] * 对于上游碳酸锂和六氟磷酸锂的成本压力，两家公司均预计可将部分压力转嫁给终端客户，储能客户因盈利能力较好比电动汽车客户更可能接受电池涨价 [3][20][29] * **中创新航**：2025年电池出货量约**115GWh**，其中电动汽车电池约**70GWh**（包含**16-17GWh**商用车电池），储能电池约**45GWh**，2026年目标出货**超过180GWh**（**超过55%** 同比增长） [19] * **国轩高科**：2025年电池出货量**100GWh**，其中电动汽车电池占**70%**，储能电池占**30%**，2026年目标出货**150GWh** [27] 其他重要公司动态与行业信息 * **精测精密（中国）**：2025年机床出货量**超过1.5万台**，营收可能**超过50亿元人民币**，过去几个月订单保持**超过40%** 的同比增长，2026年预计出货量**超过10%** 同比增长 [11] * **汇川技术**：2025年工厂自动化订单实现**超过20%** 同比增长，预计2026年将继续受益于周期性复苏，其工业软件相关收入在2025年达到**数亿元人民币** [14][16] * **恒立液压**：目标2026年收入增长**20-30%**，其丝杠和直线导轨业务2026年销售目标为**3-5亿元人民币**，长期目标毛利率**40-50%** [17][18] * **安徽合力**：预计2025年海外收入实现**中双位数**增长，2026年出口增长将保持稳健，其智能物流业务2025年收入约**10亿元人民币**，2026年有潜力实现**50%** 同比增长 [24][26] * **赛恩领动**：预计2026年激光雷达出货量**超过100万台**，其中ADAS激光雷达产品预计出货**超过80万台**，得益于规模经济和新产品上量，预计毛利率将改善至**20%** [13] * **伯特利**：计划在摩洛哥建厂，预计2027年底量产，墨西哥工厂2026年目标收入**10亿元人民币**（2025年为**7亿元人民币**，亏损） [33]

公司客户关系 - 马钢股份是江淮汽车用钢材的供应商之一 [1] - 马钢股份是比亚迪汽车用钢材的供应商之一 [1] 信息来源 - 信息来源于马钢股份在投资者互动平台对投资者提问的回复 [1] - 该信息由每日经济新闻进行报道 [2]

公司融资与投资计划 - 江淮汽车计划募集资金总额不超过35亿元人民币 [1] - 募集资金将用于投资开发全新一代高端智能电动平台 [1] 技术合作与平台战略 - 公司以电动汽车技术为基础，融合华为等高科技企业的智能化、网联化汽车解决方案 [1] - 新平台旨在推动高效能动力电控技术、先进电机技术、软硬件整合技术持续迭代升级 [1] - 平台将集成智能驾驶系统、网联化系统、新材料应用及关键零部件 [1] 产品规划与市场覆盖 - 基于技术积累，公司将打造全新高端智能系列车型 [1] - 新系列车型将覆盖轿车、SUV和MPV等乘用车主要品种 [1] 机构观点 - 财通证券对江淮汽车维持“增持”评级 [1]

商用车板块市场表现 - 2024年1月29日，商用车板块整体上涨0.61%，表现强于上证指数（上涨0.16%）但弱于深证成指（下跌0.3%）[1] - 板块内个股表现分化，江淮汽车以3.21%的涨幅领涨，中集车辆上涨2.30%，中国重汽上涨0.73%，而金成汽车下跌5.36%，福田汽车下跌2.52%[1][2] 个股价格与交易情况 - 江淮汽车收盘价为55.01元，成交额达42.42亿元，成交量78.31万手，是板块内成交最活跃的个股[1] - 宇通客车成交额为4.96亿元，中国重汽成交额为5.17亿元，金成汽车成交额为7.42亿元，福田汽车成交额为4.44亿元，显示市场对部分个股关注度较高[1][2] - 板块内多只个股成交额超过1亿元，包括中集车辆（1.85亿）、东风股份（1.61亿）、中通客车（1.50亿）、江铃汽车（1.25亿）、汉马科技（2.02亿）[1][2] 板块资金流向 - 当日商用车板块整体呈现主力资金净流入，净流入金额为3.76亿元[2] - 游资资金净流出9375.06万元，散户资金净流出2.82亿元，表明主力资金与市场其他资金流向出现背离[2] - 江淮汽车获得主力资金大幅净流入7.07亿元，主力净占比高达16.67%，是板块内最受主力资金青睐的个股[3] - 曙光股份主力资金净流入323.72万元，是另一只获得主力净流入的个股，净占比为5.03%[3] - 多只个股遭遇主力资金净流出，其中福田汽车净流出3163.88万元，汉马科技净流出2053.75万元，中通客车净流出1897.57万元，一汽解放净流出1640.77万元，江铃汽车净流出1523.95万元[3]

2025年中国商用车市场整体表现 - 2025年全年商用车国内销量达310万台，同比增长9%，创下自2022年以来的新高 [1][6][7] - 2025年12月单月商用车国内销量为30万台，同比增长5%，环比增长15% [1][7] - 市场走势呈现1月春节前置后，2-12月持续走强，其中6-12月受新能源拉动明显，9月异常强劲，12月创下近期历史新高 [5] 新能源商用车市场销量与增长 - 2025年新能源商用车全年累计销量达91万台，同比增长57% [1][8] - 2025年12月单月新能源商用车销量达14万台，同比增长71%，环比增长49% [1][8] - 新能源商用车在2024年销量为57.9万台，同比增长84% [8] 新能源商用车渗透率 - 2025年12月新能源商用车渗透率达到46%，较2024年12月的29%大幅提升17个百分点 [1][11] - 2025年1-12月新能源商用车平均渗透率达到29%，较2024年全年的20%提升9个百分点 [11][12] - 渗透率从2019-2021年的约3%快速提升，2022年达9%，2023年达11%，2024年达20% [1][12] 卡车与客车细分市场新能源渗透率 - 2025年12月，卡车新能源渗透率为38%，客车新能源渗透率为78% [2][14] - 卡车中，重卡和轻卡的电动车渗透率提升较大 [2][13] - 客车中，轻客电动化趋势明显，替代微客成为市场主力 [14] 商用车市场竞争格局 - 北汽福田、上汽通用五菱、中国重汽是商用车市场主力，销量领先 [15] - 2025年全年，北汽福田销量约46万台，同比增长18%；中国重汽销量约24万台，同比增长22%；上汽通用五菱销量约32万台，同比下滑11% [15] - 部分车企增长迅猛：吉利汽车2025年销量约8万台，同比增长5%；上汽大通销量约10万台，同比增长26%；陕汽集团销量约11万台，同比增长43%；徐工集团销量约5万台，同比增长101% [15] 中重型卡车市场分析 - 2025年12月中重卡新能源渗透率达52%，较2024年的21%大幅提升 [16][17] - 区域市场：西南、华南、京津沪地区市场份额较高且新能源渗透率提升快，其中京津沪地区渗透率达78% [16] - 企业竞争：中国重汽、一汽解放、北汽福田、东风汽车是主力，中国重汽2025年12月市场份额为16% [17] - 部分二线车企新能源渗透率极高：徐工集团达92%，湖南汽车达99%，三一重工达81% [17] 轻型卡车市场分析 - 2025年12月轻卡新能源渗透率为36%，较2024年的25%有所提升 [18][20] - 区域市场：东部-华南和华北、西南地区份额较高，其中东部-华南地区新能源渗透率达67% [18] - 企业竞争：北汽福田是绝对主力，2025年12月市场份额为23% [20] - 新能源轻卡主力企业包括吉利汽车（渗透率100%）、上汽大通（渗透率68%）、中国重汽（渗透率22%） [20][21] 轻型客车市场分析 - 2025年12月轻客新能源渗透率达77%，较2024年的56%大幅提升 [22][24] - 区域市场：销售集中于经济发达的华东和华南地区，华南地区新能源渗透率达93% [22][23] - 企业竞争：江铃汽车、上汽大通、吉利汽车、上汽通用五菱、长安汽车是主力 [24] - 多家企业新能源渗透率达100%，包括吉利汽车、上汽通用五菱、山西新能源等 [24] 大中型客车市场分析 - 2025年12月大中客新能源渗透率为84%，维持高位 [25][26] - 区域市场：西南、华南地区份额较高，西北地区公交电动化份额提升较大 [25] - 企业竞争：郑州宇通是龙头，2025年12月市场份额为37% [26] - 新能源大中客渗透率高的企业多为二线企业，主力企业如宇通在燃油车和新能源领域全面发展 [26][27]