报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 铝价预计宽幅震荡，节奏上“先抑后扬”，宏观面通胀走势与美联储政策信号是核心变量，氧化铝价格中枢大概率上移但供需宽松，电解铝价格运行区间22000 - 26000元，铸造铝合金价格运行区间21500 - 24500元 [7][8] 各目录总结 后市研判 - 宏观面：地缘冲突推升能源价格，美国通胀压力持续，美联储加息预期升温，美元指数强势压制有色金属，美伊谈判波折，能源价格压力制约通胀与货币政策空间 [8] - 氧化铝：核心变量在矿端，几内亚政策落地节奏存疑，若执行铝土矿价格上移将推升成本，价格中枢大概率上移但供需宽松，维持区间震荡，突破依赖矿端扰动 [8] - 电解铝：地缘风险溢价犹存，供给天花板约束支撑价格中枢，运行产能逼近红线，新增空间有限，需求端分化，预计价格宽幅震荡，三季度承压、四季度修复，运行区间22000 - 26000元 [8] - 铸造铝合金：因废铝成本占比高，行业低开工低需求，利润依赖成本控制，价格与铝价相关性大，下半年运行区间21500 - 24500元 [8] 行情回顾 - 2026年上半年铝价先扬后抑、剧烈震荡，沪铝主力合约运行于22000 - 26200元/吨，分两阶段：1 - 5月中东冲突驱动供应溢价，LME铝价涨幅明显，沪铝最高达26185元/吨；5月下旬 - 6月宏观逆风叠加供应担忧，铝价急跌，沪铝跌至22000元/吨附近 [10][11] 宏观面 - 美联储：6月17日维持利率不变，点阵图释放鹰派信号，官员下调失业率预期、上调通胀预期，致力于价格稳定、强调控通胀 [15] - 美国经济：通胀抬头，2026上半年CPI、核心CPI、PPI同比上升，劳动力市场有韧性，服务业、制造业PMI景气，加息预期升温 [15] - 美伊谈判：6月22日首轮谈判达成5项要点，7月1日间接技术性会谈，虽有进展但60天窗口期不确定性未终结，能源价格压力制约通胀与货币政策，中东产能减产年内难恢复 [19] - 中国经济：5月工业增加值同比增长、消费品零售同比下降、固定资产投资同比下降，货币政策稳健，M2适度增长，资金面宽松，但经济分化，需加强政策调控 [23] 基本面 - 铝土矿：1 - 5月国内产量同比增长，区域分化，广西产量绝对值高但同比下降，山西受环保影响下降，库存处于高位；5月进口量创历史新高，关注几内亚政策对供需和氧化铝价格的影响 [25][29] - 氧化铝：截至6月建成产能增加，运行产能受新投和减产影响，5月产量环比升同比微降，供应增量大于需求，短期过剩，总库存累积，关注几内亚政策 [32] - 海外产能：2026 - 2030年海外投产高峰，增量在印尼和安哥拉，2026年新增产能约185.5万吨，预计贡献产量120万吨；美伊协议后部分产能复产，但2026年预计产量损失约218万吨，合计减量约100万吨 [35] - 电解铝：截至5月底建成产能持平，5月产量同比和环比增长，铝水比例上升，铸锭量下降；6月出口订单改善，运行产能维持高位，合规产能上限锁定4500万吨/年 [38] - 房地产：2026年1 - 5月新建商品房销售面积和房屋竣工面积同比下降，市场筑底，分化持续，房地产竣工有望见底但新开工低位，仍拖累铝消费 [40] - 新能源车：5月汽车产销环比增长、同比下降，降幅收窄；新能源汽车产销同比增长，出口增长显著；全链条扩大汽车消费新政出炉 [45] - 家电：空调产量和销量同比下降，内销和出口均下滑，7月排产下降，受地产和政策影响，行业内外需弱，预计下半年疲软 [46] - 光伏与储能：光伏新增装机同比大幅下滑，预计全年下降，用铝同比拖累持续但下半年缓和；特高压用铝稳定增长；储能用铝增量明显，成为电力用铝最大增量赛道，对冲光伏缺口 [50] - 库存：7月8日国内电解铝库存减少，LME铝库存跌破30万吨创四年新低；短期供应受限、淡季去库加速，中期旺季需求回暖或加快去库，支撑铝价 [52] - 再生铝合金：2026年上半年产能持平，产量收缩，开工率56.58%左右，受终端需求和原料采购影响，利润受双重压制，预计下半年理论利润偏低，价格随铝价波动 [55] - 废铝：供应供不应求，净进口格局，受“反向开票”政策影响，带票货源短缺，价格受票据支撑；进口量稳定，欧盟加征关税和国内政策趋严将使铝合金生产受原料约束更强 [58] - ADC12：下游消费集中在交通运输领域，传统燃油车需求下降，新能源车用料占比低，制约消费总量扩张弹性 [62]