报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中东冲突仍有不确定性，海外电解铝供应边际恢复但仍需时间，美伊谈判反复使海外供应维持阶段性紧张；国内下游处于季节性淡季，但淡季效应预计不会强化，铝加工环节利润有支撑，铝水比例预计维持偏高，再生铝替代受限，国内铝锭库存有望延续去化，铝价重心趋于震荡回升，本月沪铝主力合约运行区间参考22600 - 24000元/吨，伦铝3M运行区间参考3000 - 3350美元/吨 [12] 各目录总结 月度评估及策略推荐 - 供应端：6月国内电解铝产量约374.4万吨，同比增长2.2%、环比减少2.6%，7月预计回升，同比增幅约1.7%；6月海外电解铝产量228.4万吨，同比下降约8.6%，中东和非洲降幅大，俄罗斯降幅略有扩大，印尼新增产能释放快 [12] - 库存&现货：截至7月9日，国内铝锭社会库存106.2万吨，较6月初减31.6万吨，保税区库存9.5万吨，较6月初增加1.1万吨，铝棒库存12.2万吨，较6月初减4.4万吨，LME铝库存28.9万吨，较6月初减4.6万吨，国内铝锭现货贴水分化，LME市场Cash/3M升贴水明显走弱 [12] - 进出口：5月中国原铝进口量20.8万吨，环比减少5.7万吨，较去年同期减少1.5万吨；出口量2.2万吨，环比增加0.6万吨、较去年同期减少1.0万吨；净进口量18.6万吨，环比减少4.9万吨、较去年同期减少0.5万吨，6月沪铝现货进口亏损持续缩窄 [12] - 需求端：6月国内铝下游龙头企业开工率下滑，铝棒、铝杆开工较强，铝型材、铝板带开工偏弱；7月家用空调排产1395万台，较去年同期实际产量下降13.4%，降幅环比缩窄；冰箱排产793万台，较去年同期实际产量微增0.8%；洗衣机排产729万台，较去年同期实际产量下滑1.7% [12] 期现市场 - 期货盘面：6月铝价单边走弱，沪铝主力合约月内跌7.03%至22565元/吨，伦铝3M收跌15.49%至3105美元/吨，中东冲突缓和预期和海外新增产能投放快于预期致铝价重挫，7月初价格震荡企稳 [20] - 期限价差：6月国内铝价走弱，带动国内库存去化和期货月间价差收缩 [26] - 现货基差：6月以来国内不同地区现货基差分化，华东、华南现货贴水收窄，中原现货贴水震荡，华东现货升贴水强于去年同期水平 [29] - 地区升贴水价差：6月以来华南、华东现货相对偏强 [34] - LME升贴水：6月LME铝Cash/3M升贴水大幅回落，7月初现货小幅贴水 [37] 利润库存 - 电解铝冶炼利润：6月原铝冶炼利润下跌，维持相对高位 [44] - 电解铝库存：7月9日铝锭库存106.2万吨，较6月初减少约31.6万吨，保税区库存9.4万吨，较6月初增加1.1万吨 [49] - 铝棒库存：7月9日铝棒库存合计12.2万吨，较6月初减少4.4万吨，加总铝锭和铝棒库存，较6月初减少约35.6万吨 [52] - LME库存：7月9日，LME铝库存28.9万吨，较6月初减少4.6万吨，处于数年低位；5月LME原铝注册仓单中印度铝占比降至6.9%，俄罗斯铝占比升至93.1% [57][60] 成本端 - 铝土矿价格：6月国内铝土矿价格持稳，海外铝土矿价格小幅抬升 [67] - 氧化铝价格：6月国内氧化铝价格冲高回落，进口氧化铝价格小幅抬升 [72] - 电解铝冶炼成本：6月阳极价格处于相对高位，动力煤价格先扬后抑 [77] 供给端 - 氧化铝：6月氧化铝运行产能环比提升，开工率回升至78%左右，月度产量同比增长约3.9% [80] - 电解铝：6月国内电解铝产量约374.4万吨，同比增长2.2%、环比减少2.6%，7月预计回升，同比增幅约1.7%；6月海外电解铝产量228.4万吨，同比下降约8.6%，中东和非洲降幅大，俄罗斯降幅略有扩大，印尼新增产能释放快 [85] - 铝水比例：6月铝棒加工费冲高，处于相对高位；6月国内铝水比例环比提升0.7个百分点至77.2%，电解铝铸锭量同比下滑3.8%、环比下降6.2%，预计7月铝水比例抬升0.4个百分点 [88] - 电解铝分省产量：5月各省电解铝产量较4月增加 [93] 需求端 - 整体需求：1 - 5月中国铝材累计产量2696.3万吨，降幅收窄至0.4%；6月铝锭日均出库量环比提升，高于去年同期水平 [98] - 下游开工率：5月铝棒开工率环比回升，稍低于去年同期水平；6月铝型材开工率下滑、低于去年同期，5月铝板带箔开工率提升且高于去年同期，6月原铝合金锭开工率下滑，6月铝杆开工率提升，6月再生铝合金开工率略微下滑且低于去年同期水平，6月铝锭与铝合金价差明显缩窄 [101][105][109][114] - 终端需求：5月家电和汽车产量涨跌互现，地产数据维持偏弱，5月新开工、施工面积降幅扩大；7月家用空调排产1395万台，较去年同期实际产量下降13.4%，降幅环比缩窄；冰箱排产793万台，较去年同期实际产量微增0.8%；洗衣机排产729万台，较去年同期实际产量下滑1.7% [117] 进出口 - 原铝进出口：5月中国原铝进口量20.8万吨，环比减少5.7万吨，较去年同期减少1.5万吨；出口量2.2万吨，环比增加0.6万吨、较去年同期减少1.0万吨；净进口量18.6万吨，环比减少4.9万吨、较去年同期减少0.5万吨，6月铝锭现货进口亏损环比明显缩窄 [122] - 铝锭进口来源：5月份铝锭进口主要来自俄罗斯、印度、澳大利亚、马来西亚、印尼等，其中俄罗斯进口量占比为91%，印尼进口量明显减少 [125] - 其他进出口：5月未锻轧铝及铝材出口量为63.2万吨，环比增加3.4万吨，同比增长14.5%，1 - 5月累计出口268.5万吨，同比增长10.4%；5月再生铝进口量为15.2万吨，环比减少1.9万吨、同比减少4.8%，1 - 5月累计进口量为84.9万吨，稍低于去年同期水平；5月中国铝土矿进口量为2303万吨，进口矿占比为81.7%，1 - 5月累计进口铝土矿10069万吨，同比增长18.5%；5月中国氧化铝出口量为28.3万吨，进口量为43.9万吨，净进口量为15.5万吨，1 - 5月累计净进口量为48.5万吨，去年同期为净出口100.5万吨 [128][131]