市场回顾与现状 - 2026年上半年A股市场呈现显著K型分化，AI与科技板块高景气、高估值，而传统周期与消费板块景气修复缓慢[5] - 2026年1月沪指一度突破4100点，创十年新高，但2月末地缘冲突导致市场大幅调整，4月后风险偏好修复，科技主线确立[5] - 截至2026年6月24日，科创50指数上半年累计上涨48.00%，创业板指上涨32.73%，而恒生科技指数下跌18.80%[17][23] - 上证指数估值处于10年历史高位，创业板指估值10年分位数约为77.7%，市场估值领先盈利[38] - 行业表现极度分化，上半年通信板块上涨77.1%，电子板块上涨72.3%，而商贸零售板块下跌27.6%[28][29] 核心逻辑与驱动因素 - K型分化收敛的关键在于行业相对景气度，而非宏观流动性收紧或微观筹码结构[6] 1. 宏观流动性影响有限：10年期美债利率突破4.5%会短期加大全球资产波动，但难以长期打破分化格局，对A股影响弱于产业景气[6][59][77] 2. 景气信号决定拐点：历史复盘显示，ROE的高位拐点比筹码拥挤度更能预示赛道行情顶部，该规律在过去20年多轮主线行情中有效[6] 3. 行情扩散方向：K型分化的下方，即全球传统产业的景气修复，可能是未来行情扩散的方向[6] 产业趋势与隐忧 - AI产业存在隐忧，资本开支增速与商业化回报速度在赛跑[7] - 从北美大厂资本开支指引看，2027年AI资本开支增速可能放缓，引发对北美AI基建链条的估值担忧[7] - “硅基通胀”（AI硬件成本上升）正在改变产业链利润分配格局，其能否传导至“碳基通胀”（传统经济需求与价格）是解决AI担忧的关键[7][15] 配置展望 - 配置主线与年度策略一致，但结构有变化，关注从“硅基通胀”走向“碳基通胀”，以及物理AI的崛起[8] 1. 主线AI方向：关注“芯封光存电”，重点布局供给瓶颈和价值量提升环节，如HBM、先进封装、半导体设备材料等[8] 2. 0>1潜在突破：关注AI下半场即物理AI（如机器人）、商业航天等[8] 3. 周期扩散方向：若美联储降息预期升温，关注金属、化工、交运、医药、储能及出口链等[8]