核心观点 - 市场近期的调整是科技板块在“高景气、高估值、高拥挤”（三高）状态下的短期风险集中释放，而非产业趋势的终结，调整后科技将更健康地再出发 [1][11] - 科技仍是最具吸引力的主线，以科创板和创业板为代表的科技板块具备较高的相对业绩优势，2026年全年预测业绩与沪深300增速差高达82% [1][18] - 后续科技投资需从普涨转向精选，重点关注具备盈利确定性和兑现能力，同时兼具“二次点火”（景气基础与边际改善）与“叙事张力”的方向 [5][35] 1. 市场调整性质与科技趋势判断 - 本轮市场调整与2025年11月情况相似，核心矛盾并非AI产业趋势被证伪，而是“三高”状态下交易结构脆弱，对短期利空反应被放大 [1][12][17] - 2025年11月调整诱因包括：AI泡沫论担忧、美债利率上行压制成长估值、TMT板块成交集中度突破40%形成拥挤、顺周期板块分流资金 [12] - 2026年7月调整诱因包括：Meta算力出租引发“算力过剩”担忧、美联储偏鹰信号推升加息预期、A股前5%成交额个股集中度达49%（远超45%阈值）、创新药与商业航天等板块分流资金 [15][21] - 当前经济呈现“生产强、需求弱”的K型复苏，总量景气线索稀缺，科技板块因AI产业浪潮成为基本面边际持续改善的稀缺成长方向 [18] 2. “算力过剩”担忧的澄清与算力资本开支展望 - 2026年7月初，市场将Meta计划对外出租算力解读为“算力过剩”和AI需求不及预期，引发产业链调整 [22] - Meta首席执行官扎克伯格澄清：公司无闲置算力，出租旧款算力是因第三方市场价格高，属于财务最优决策，新一代顶级算力芯片将全部自留 [23] - Meta内部备忘录曝光：计划2026年9月量产自研AI芯片“Iris”；2027年将整体AI算力规模翻倍至14吉瓦；2026年AI基建资本开支上调至1250亿-1450亿美元，较2025年的722亿美元提升近87% [2][24] - 市场情绪因此修复，将Meta算力商业化重新定位为“存量算力资产增值变现+自研降本增效” [25] 3. 调整后的科技再筛选与新线索 - 参考2025年底调整后的市场表现，牛市阶段性再平衡后，市场会重新寻找能承接风险偏好且具备基本面边际改善的新方向，即“科技再筛选” [3][26] - AI材料：需优选具备盈利兑现能力的品种，核心涨价逻辑为需求扩张、供给受限、国产替代，其中供给受限叠加国产替代的品种短期利润释放更顺畅 [3][27] - 半导体材料：硅片因扩产周期长导致供给刚性；光刻胶国产化处于产品验证阶段；电子特气国产替代稳步推进；溅射靶材高端产能正爬坡 [29] - PCB材料：电子布进入新一轮扩产周期；电子铜箔中端加速替代；电子树脂新产能释放在即 [29] - 光模块材料：磷化铟供需缺口突出，扩产周期长；铌酸锂薄膜等待需求导入 [30] - 光纤材料：高纯石英砂需求依赖光棒扩产；四氯化硅供给格局较好，扩产主力为新进入者 [30] - 被动元器件：MLCC海外龙头2026年启动扩产，产能最快2027年下半年释放；电感领域海外产能收缩，国内企业加速卡位 [30] - 液冷材料：电子氟化液和硅基冷却液国内整体处于产品研发和验证阶段 [30] - 科技新一轮线索： - 商业航天：2026年7月10日长征十号乙火箭成功回收，标志中国商业航天从“叙事”走向“商业化落地”，进入可复用时代，剑指卫星“航班化”发射 [4][31][33] - 国产算力：政策支持国产算力优先用于推理，2026年7 月17日华为将展示商用AI超节点服务器Atlas 950 SuperPoD；9月将发布搭载新一代麒麟芯片的Mate 90系列，推动国产算力叙事上行 [4][34] 4. 投资建议：聚焦“二次点火 + 叙事张力” - 科技投资难度提升，需从估值驱动转向盈利确定性，重点关注同时具备较高景气基础（G）和边际景气改善（ΔG）的“二次点火”资产 [5][35] - 具体关注四类方向： 1. 科技内部盈利验证与边际改善方向：国产算力、半导体、PCB等AI硬件链中有订单和利润兑现的环节 [5][36] 2. 科技外溢带来的新景气方向：电力设备、电力、能源金属、液冷等 [5][36] 3. 具备产业趋势和叙事扩张能力的新方向：商业航天、军工、机器人等 [5][36] 4. 阶段性再平衡中的关注方向： - 业绩持续兑现或产业景气改善：有色、券商、创新药、农林牧渔 [5][36] - 油价改善带动成本改善或政策预期对冲板块：美容护理、交通运输、建筑装饰、家电 [5][36]