投资评级与核心观点 - 报告建议“积极参与”维琪科技的新股申购 [3][24] - 核心观点：公司专精于化妆品活性原料，服务国内外知名品牌，新原料备案获批数量位居行业前列，募集资金将用于产能扩充与研发能力建设以巩固行业领先地位，且公司首发估值较低，可流通比例较低，无老股 [3][24] 公司业务与市场地位 - 公司主要从事化妆品原料及成品的研发、生产和销售，已形成以皮肤活性多肽为主、中国特色植物原料和基础原料为补充的原料体系，并具备从原料研发到成品制造的全链条交付能力 [3][8] - 根据弗若斯特沙利文数据，2024年公司在中国化妆品多肽原料行业中占据6.6%的市场份额，位列行业第一 [3][8] - 客户包括丸美生物、宝洁、联合利华、敷尔佳、科丝美诗等国内外知名品牌商及制造商 [3][8] - 截至2026年6月末，公司拥有22个获批备案新原料，其中9款为创新新原料，其设计的Erasin0003是国内首个获得国家药监局备案的创新新原料 [3][9] 财务表现 - 2025年实现营收2.75亿元，近3年复合年增长率为+29.24% [3][9] - 2025年实现归母净利润9084.67万元，近3年复合年增长率为+46.57% [3][9] - 2025年毛利率为68.43%，较2024年增加2.67个百分点；净利率为33%，较2024年增加4.47个百分点 [3][9] - 2025年收入构成：化妆品原料占60.28%，ODM成品占34.18%，OBM成品占1.76%，其他占3.78% [10][23] 发行方案 - 新股发行采用直接定价方式，发行价格为22.16元/股 [3][13] - 初始发行规模883.00万股，占发行后总股本的15.01%，预计募资1.96亿元，发行后公司总市值13.04亿元 [3][14] - 发行市盈率（TTM）为14.23倍，可比上市公司市盈率（TTM）中值为25倍 [3][14][25] - 发行后预计可流通比例为13.51%，无老股流通 [13][14] - 网上顶格申购需冻结资金880.42万元 [3][13] - 战略配售引入3名战投，包括1家员工持股计划和2家产业资本 [3][13] 行业情况 - 功效护肤理念深化，预计到2029年，全球化妆品多肽原料市场规模达30.8亿美元，2025-2029年复合年增长率为15.0%；中国市场规模达46.7亿元，复合年增长率达17.0% [3][16] - 国内化妆品原料企业竞争地位提升，国产替代趋势加快，具备创新研发能力的头部企业受益于《化妆品监督管理条例》实施后的原料报送码机制 [3][17] - 公司是国内首家向宝洁等知名国际品牌销售创新新原料的化妆品原料商，并已进入资生堂、联合利华等国际品牌的供应商体系 [3][17] 竞争优势 - 研发优势：公司已形成完整的研发体系，掌握多种创新分子开发路径，其“活性多肽化合物的设计、筛选及开发应用”科技成果达到国际先进水平 [18] - 产品管线丰富：形成了以皮肤活性多肽为主，覆盖多维度护肤功效需求的原料体系，并建立了高标准的生产与质量管理体系，通过多项国际认证 [18] - 全产业链协调优势：公司是国内少数具备从原料创新研发到成品制造垂直整合能力的企业，能够为客户提供一站式精准服务，增强客户粘性 [19] 募投项目与未来发展 - 募集资金将主要用于“珠海市维琪科技有限公司新建维琪健康产业园项目”和“维琪科技研发中心项目” [11] - 募投项目建成后将显著提升公司化妆品原料和成品的生产能力，满足核心产品的规模化生产需求，并增强持续开发创新新原料的研发实力 [11][12] 可比公司情况 - 选取的可比公司为锦波生物和芭薇股份 [23][25] - 维琪科技2025年毛利率为68.43%，高于芭薇股份的23.11%，低于锦波生物的89.21% [23] - 维琪科技发行市盈率（TTM）为14.23倍，低于可比公司的均值和中值25倍 [14][25]