报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 5月美元指数震荡上行人民币汇率继续升值 跨境资金延续净流入 境内外汇供求缺口小幅收窄 需关注人民币升值对企业财务状况的负面影响 且稳定市场预期应保持汇率双向波动而非设置目标 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 美元指数与人民币汇率走势 - 5月美国通胀压力加大强化加息预期 美元指数止跌回升累计涨0.8%至98.9 非美元货币总体下跌 [4] - 受中美关系改善预期和出口韧性推动 人民币汇率中间价连续八月升值累计升0.7% 离岸和在岸即期汇率升破6.80关口 全月各升1.0% [4] - 人民币汇率“三价”偏离方向不一 在岸即期与中间价偏离幅度均值扩大 境内外即期汇率日均仅偏离0.9个基点 [5] - 境内外汇市场交投活跃度提升 银行间市场即期询价日均成交量环比增11%至465亿美元 [5] - 人民币升值行情或加重二季度企业财务状况负面影响 [5] - 5月三大人民币汇率指数齐升 名义有效汇率指数涨0.4% 实际有效汇率指数跌0.2% 低通胀支撑出口竞争力 [6] 跨境资金流动情况 - 5月银行代客涉外收付款顺差规模环比增6亿至625亿美元 外币涉外收付款顺差减少 人民币涉外收付款重回顺差 [12] - 证券投资涉外收付款顺差184亿美元创2024年“9.24新政”次月以来新高 跨境资金流入降幅小于流出 活跃度仍较高 [12][13] - 5月外资总体净买入境内股票和债券 境外机构境内人民币债券持有量时隔一年止跌回升 环比增874亿元 [14] - 中国股市外资延续净流入但规模下降 新兴市场（不含中国）股市外资净流出规模扩大 [14] - 5月货物贸易进出口顺差环比增207亿美元 涉外收付款顺差相对平稳 进口端贡献大 进口企业付款速度放缓 [15] 境内外汇供求情况 - 5月银行结售汇连续十五个月顺差 顺差规模小幅回落 自身结售汇逆差扩大 代客结售汇顺差缩小 远期和期权净结汇规模增加 [32] - 剔除远期履约额后收汇结汇率和付汇购汇率仅小幅回升 近两月外汇交易理性有序 [32] - 银行代客远期净结汇累计未到期额增加 远期结汇累计未到期额创新高 远期购汇累计未到期额处低位 [33] - 远期结汇套保比率基本持平 远期购汇套保比率下降但仍高于3月前 表明政策继续发挥作用 [33] 专题：稳预期不等于稳水平、稳速度 - 中美利差倒挂四年多 人民币汇率和境内外汇供求关系逆转 待结汇资金规模大 市场对汇率目标猜测升温 [43] - 认为人民币每年升值3 - 4%可稳定预期的观点错误 稳定预期不能靠设置汇率目标 [43] - 企业结售汇受套利套汇动机驱动 稳定升值预期会刺激企业加速结汇 [44] - 2020 - 2022年人民币升值阶段和2022 - 2025年贬值阶段经验表明 稳定预期需汇率双向波动 [45][46] - 央行强调保持汇率弹性 坚持市场决定性作用 加强预期引导 保持汇率基本稳定 [48]