报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2024年开启的黄金大牛市在今年1月完成最后加速并形成中期头部 获利盘积累和交易拥挤是主因 沃什被推举为美联储主席消息是导火索 2月末美伊冲突爆发后 原油、通胀、美债利率、美元指数上行压制黄金 个别央行抛售、印度提高关税、全球黄金ETF份额减少致上半年金价下跌 美伊局势缓和后原油价格回落 美国通胀未来几个月或回落但仍处高位 下半年美联储可能加息或至少不降息 美债利率和美元指数维持高位抑制金价 金银价格上半年大幅回调后吸引买家入场 全球央行净买入是重要多头 中国央行过去四月增加买入量 金价在4000美元/盎司获较强支撑 即使下半年回落空间也不大 预期未来一段时间金银价格在目前价格附近震荡休整 [74] 根据相关目录分别总结 盘面回顾 黄金走势 2026年元旦后黄金惯性大涨 1月29日伦敦金现创5598.75美元/盎司高点 后因总统提名候选人引发大跌 2月总体反弹 2月28日美以伊冲突爆发 3月冲高回落并连续下跌 3月18 - 23日加速 后反弹至4月中旬4800附近 之后震荡回落 6月30日低点3942美元/盎司 后反弹至4000之上 [8] 白银走势 2026年元旦后白银惯性大涨 1月29日伦敦银现创121.647美元/盎司高点 后大幅下跌 2月震荡反弹 2月28日美以伊冲突爆发 3月上涨后连续回落 5月11日秘鲁能源危机可能减产推动白银大涨 之后连续震荡下行 6月24日伦敦银现低点55.578 后沪银小幅反弹至14000之上 [10][11] 本期分析 全球央行购金情况 2026年一季度全球央行黄金需求244吨 同比增长3% 环比增长17% 波兰和乌兹别克斯坦央行是主要买家 一季度售金量上升 4月净购金约17吨扭转3月抛售局面 波兰央行是4月最大买家 中国央行加快购买步伐 土耳其央行4月基本停止抛售 [15] 中国官方黄金储备 6月末中国黄金储备7544万盎司 自2024年11月以来连续20个月增持 6月增加48万盎司 3月以来随金价回落逐步加大买入 [17] 关税政策 5月13日印度将黄金和白银进口关税从6%上调至15% 6月8日马来西亚对实物金条征收10%关税 目的是遏制本币贬值、减少外汇消耗 [20] 央行黄金储备调查 世界黄金协会6月16日调查显示 89%储备经理预计未来12个月全球央行黄金持有量增加 45%预计增加自身机构黄金持有量 83%认为五年后黄金在总储备中占比将更高 [23] ETF持仓量 全球最大黄金ETF SPDR Gold Trust持仓量2月末创1101.33吨高点后连续回落 6月末1005.08吨 全球最大白银ETF iShares Silver Trust持仓量2025年12月22日创16599.25吨高点 今年1月持仓减少 2月2日短期激增至16546.59吨后震荡回落 6月末14922吨 [26][29] 库存分析 黄金方面 上期所库存从2025年末98吨升至5月末112吨附近 6月30日112吨 近期平稳 COMEX库存从2025年末3626万盎司降至6月30日2756万盎司 白银方面 上期所库存2025年末692吨 3月9日低点253吨 5月末977吨 6月30日823吨 6月略有减少 COMEX库存2025年末约4.5亿盎司 5月末3.16亿盎司 6月30日3.23亿盎司 基本平稳 上海金交所库存2025年末774吨 3月13日低点276吨 7月3日升至1026吨 [32][36][42] 金银比 去年12月至今年1月末金银比下行 1月29日创低点45 后回升至60之上 4 - 6月多数时间在60 - 65波动 5月一度下探54 后反弹至60附近窄幅波动 5月末59.98 6月白银跌幅大于黄金 金银比上升至6月末68.48 [45] 美国经济数据 6月失业率4.2% 好于预期 6月季调后非农就业人口增加5.7万人 低于预期 5月和4月非农分别下修3.1万人和4.3万人 5月CPI同比增长4.2% 核心CPI同比增长2.9% 均创阶段新高 5月PCE同比增长4.1% 核心PCE同比增长3.4% [48][51][54] 美债收益率、美元指数及波动率 美伊冲突和美债数据推动美债收益率上行 2年期美债收益率高位震荡 上半年美元指数从上年末98.27涨至6月末101.19 压制黄金价格 沪金主力平值隐含波动率3月23日创69高点后回落至20 - 30波动 沪银主力平值隐含波动率1月23日高点207 后回落至40 - 60波动 预期继续下行 [61][64][67] 策略建议 预期黄金白银价格未来一段时间在目前价格附近震荡休整 [74]