投资评级 - 申购分析意见：积极参与 [1][19] 核心观点 - 报告认为维琪科技专精于化妆品活性原料，服务国内外知名品牌，新原料备案获批数量位居行业前列，募集资金将用于产能扩充与研发能力建设以巩固行业领先地位，且公司首发估值较低，可流通比例较低，无老股，因此建议积极参与申购 [1][19] 公司业务与市场地位 - 维琪科技主要从事化妆品原料及成品的研发、生产和销售，已形成以皮肤活性多肽为主、中国特色植物原料和基础原料为补充的原料体系，并具备从原料研发到成品制造的全链条交付能力 [1][4] - 根据弗若斯特沙利文数据，2024年公司在中国化妆品多肽原料行业中占据6.6%的市场份额，位列行业第一 [1][4] - 公司客户包括丸美生物、宝洁、联合利华、敷尔佳、科丝美诗等国内外知名品牌商及制造商 [1][4] - 截至2026年6月末，公司拥有22个获批备案新原料，其中9款为创新新原料，其设计开发的Erasin0003是国内首个获得国家药监局备案的创新新原料 [1][5] - 公司为国际知名品牌核心单品配套原料，例如为宝洁旗下OLAY淡纹黑管面霜配套咖啡酰六肽-9，为联合利华AHC系列产品配套Erasin0003，为丸美小红笔眼霜配套Erasin0003、寡肽-215及芋螺肽等 [5] 财务表现 - 2025年实现营收2.75亿元，近3年复合年增长率为+29.24% [1][5] - 2025年实现归母净利润9084.67万元，近3年复合年增长率为+46.57% [1][5] - 2025年毛利率为68.43%，较2024年增加2.67个百分点；净利率为33%，较2024年增加4.47个百分点 [1][5] - 2025年公司收入构成为：化妆品原料占60.28%，ODM成品占34.18%，OBM成品占1.76%，其他占3.78% [6][18] - 2025年公司销售模式构成为：境内销售占91.6%，境外销售占8.4% [6] 发行方案 - 本次新股发行采用直接定价方式，发行价格为22.16元/股 [1][9] - 初始发行规模为883.00万股，占发行后公司总股本的15.01%，预计募资1.96亿元，发行后公司总市值为13.04亿元 [1][10] - 发行市盈率（TTM）为14.23倍，可比上市公司市盈率（TTM）中值为25倍 [1][20] - 网上顶格申购需冻结资金880.42万元 [1][9] - 发行后可流通比例预计为13.51%，无老股流通 [9][10] - 战略配售引入3名战投，包括1家员工持股计划和2家产业资本 [1][9] 行业情况 - 随着“成分主义”消费理念深入，全球及中国化妆品多肽原料市场预计将持续增长，预计到2029年，全球市场规模达30.8亿美元，2025-2029年复合年增长率为15.0%；中国市场规模达46.7亿元，复合年增长率达17.0% [1][12][13] - 国内化妆品原料企业竞争地位提升，国产替代趋势加快，部分国内企业已进入国际化妆品公司的供应商体系 [1][13] - 《化妆品监督管理条例》实施后，原料报送码机制使品牌方更倾向于直接与原料生产商对接，具备创新研发能力的头部原料企业受益明显 [13] - 与国际原料商相比，国内企业在成本控制、快速响应和定制化服务方面具有显著优势 [13] 公司竞争优势 - 研发优势：公司已形成完整的研发体系，掌握多种创新分子开发路径，其“活性多肽化合物的设计、筛选及开发应用”科技成果达到国际先进水平，并建立了全球专利保护体系 [14] - 产品管线丰富：公司形成了以皮肤活性多肽为主，中国特色植物原料和基础原料为补充的原料体系，覆盖多维度护肤功效需求，并建立了高标准的生产与质量管理体系，通过了多项国际认证 [14] - 全产业链协调优势：公司是国内少数具备从原料创新研发到成品制造垂直整合能力的企业，能够为客户提供一站式精准服务，增强客户粘性 [15] 募投项目 - 募集资金将主要用于“珠海市维琪科技有限公司新建维琪健康产业园项目”和“维琪科技研发中心项目” [7] - 募投项目建成后将显著提升公司化妆品原料和成品的生产能力，满足多肽新原料等核心产品的规模化生产需求，并增强持续开发创新新原料的研发实力 [7][8] 可比公司情况 - 选取的可比公司包括锦波生物和芭薇股份 [18] - 维琪科技2025年毛利率为68.43%，高于芭薇股份的23.11%，低于锦波生物的89.21% [18] - 维琪科技2025年研发支出占比为10.59%，高于芭薇股份的4.07%，低于锦波生物的9.57% [18] - 发行后公司总市值为13.04亿元，发行市盈率（TTM）为14倍，低于可比公司市盈率（TTM）中值25倍 [20]