报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美伊冲突激化抬升能源风险溢价、美国通胀压力未消扰动风险资产价格，但基本面库存快速去化支撑铜价，预计价格维持高位，价格偏低时带来做多机会，需关注特朗普铜关税政策落地情况 [3] 各目录总结 交易端 - 波动率方面，SHFE、INE铜波动率回升，LME、COMEX波动率回落，LME铜价波动率处于15%附近，沪铜波动率14%左右 [8] - 期限价差方面，沪铜期限为B结构，LME铜现货贴水扩大，COMEX铜近端C结构小幅缩窄 [10][13] - 持仓方面，SHFE、INE铜持仓增加，LME、COMEX铜持仓减少，沪铜持仓增加1.02万手至50.83万手，LME铜持仓减少2000张至24.8万张 [14] - 资金和产业持仓方面，CFTC非商业多头净持仓减少，LME商业空头净持仓从6月26日2.48万手减少至7月3日2.21万手，CFTC非商业多头净持仓从6月30日5.97万手减少至7月7日5.88万手 [19] - 现货升贴水方面，国内铜现货升贴水走强，洋山港铜溢价回升，7月10日国内铜升水155元/吨、洋山港升水83美元/吨，美国铜溢价9.0美分/磅与上周持平，鹿特丹铜溢价205美元/吨高于上周，东南亚铜溢价110美元/吨与上周持平 [23][26] - 库存方面，全球总库存减少，LME、社会库存均减少，全球铜总库存从7月2日116.47万吨减至7月9日111.78万吨，国内社会库存从7月2日19.99万吨减至7月9日16.5万吨，保税区库存从7月2日3.97万吨减至7月9日3.53万吨，COMEX库存从7月3日66.87万短吨增至7月10日67.65万短吨，LME铜库存从7月3日31.89万吨减至7月10日30.65万吨 [27][30] - 持仓库存比方面，伦铜持仓库存比回升，沪铜持仓库存比低位企稳，沪铜08合约持仓库存比回升高于07合约同期水平，LME铜持仓库存比持续弱势但低位企稳 [31] 供应端 - 铜精矿方面，进口同比减少，加工费持续弱势，5月铜矿砂及其精矿进口量236.07万吨，环比增长0.39%、同比下降1.74%，港口库存从7月3日63.30万吨减至7月10日53.50万吨，冶炼亏损从7月3日-1869.39元/吨扩大至7月10日-2085.07元/吨 [34] - 再生铜方面，进口量同比增长，库存周转天数上升，5月再生铜进口19.10万吨，同比增长3.14%，5月国内废紫铜库存周转天数上升；票点持稳，精废价差回升，进口盈利缩窄，再生铜精废价差回升高于盈亏平衡点，进口盈利缩窄 [36][40] - 粗铜方面，进口同比增加，加工费回落，5月进口6.87万吨，同比下降1.04%，6月粗铜加工费持稳，南方加工费900元/吨，进口90美元/吨 [43] - 精铜方面，产量同比增加，进口增加，铜现货进口盈利扩大，6月产量114.45万吨，同比增长0.85%，预计1 - 7月累计产量818.67万吨，同比增长5.40%；5月进口28.23万吨，同比增长10.20%；5月未锻轧铜及铜材进口量45.00万吨，同比增长4.65%；铜现货进口盈利从7月3日22.83元/吨扩大至7月10日158.84元/吨 [46] 需求端 - 开工率方面，6月铜材企业开工率环比回落，6月铜管、铜板带箔开工率回落，铜管开工率低于去年同期，7月9日当周电线电缆开工率边际回落 [50] - 利润方面，铜杆加工费处于历史同期低位，铜管加工费回升，7月10日华东地区电力行业用铜杆加工费650元/吨，7月3日为550元/吨；7月10日R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值5145元/吨，高于7月3日的5102元/吨；黄铜铜板带加工费持稳，锂电铜箔加工费持稳处于低位水平 [52][55] - 原料库存方面，电线电缆企业原料库存边际回落，6月铜杆企业原料库存处于历史同期中性位置，6月铜管原料库存处于历史同期低位，电线电缆周度原料库存边际回落 [56] - 成品库存方面，铜杆成品库存处于偏高位置，电线电缆成品库存回升，6月铜杆成品库存处于历史同期偏高位置，6月铜管成品库存处于历史同期中性偏低位置，电线电缆周度成品库存回升 [58] 消费端 - 表观消费边际回升，电网投资依然是重要支撑，1 - 5月累计消费量676.63万吨，同比增长3.88%；1 - 5月表观消费量674.52万吨，同比增长2.64%；电网投资、家电、新能源等行业是铜消费重要影响因素，1 - 5月电网累计投资2308.97亿元，同比增长13.19% [61] - 空调产量下降，新能源汽车产量同比增长，5月国内空调产量1874万台，同比下降9.96%；5月国内新能源汽车产量155.4万辆，同比增长22.36% [64]