报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棕榈油强预期和现实逐步改善，三季度或产生年度价格低点，底部抬升明确，但短期内驱动不明确，7 - 8 月预计震荡筑底，可随宏观、能源降温或交易现实或预期落空时逢低建远月多单并长期持有，不建议追高 [5] - 豆系需等待天气给出进一步驱动 [5] 根据相关目录分别进行总结 上周观点及逻辑 - 棕榈油产地持续累库叠加 B50 落地困难，使棕榈情绪随地缘脉冲后回落较快，宏观寻底过程中缺乏上涨驱动，难以走出趋势行情，棕榈 09 合约周涨 1.30% [1] - 美豆随高温干旱天气提供三季度波动因素，中国对美国买船渐多，豆系受支撑，豆油 09 合约周涨 1.63%，豆棕价差大幅走扩 [1] 本周观点及逻辑 棕榈油 - 加息预期降温，美伊地缘风险起伏带动油脂板块情绪，但产地出口前景起势慢，季节性增产下累库趋势未变，销区进口棕榈油性价比随豆棕及葵棕价差走扩有所回升，但打开空间有限 [2] - G2 产地 6 月小幅去库，7 月工作日多 3 天，增产预期强，7 - 8 月库存去化慢，或有阶段性卖压，Q3 基本面不支持单边顺畅上涨 [2] - 若地缘风险溢价反弹，油脂可能在宏观回暖背景下小幅共振，美豆油生柴性价比回归、棕油产区天气进入干旱为油脂底部提供托力，单边驱动关注宏观变化和天气风险 [2] - 厄尔尼诺风险浮现，大部分产区未来两周预报降雨减少，7 月 1 - 21 日降雨低于历史同期最低，加里曼丹累计降雨偏低风险突出，预计 2026 年 7 月印尼 39.77%陆地面积比正常干燥，8 月旱季高峰覆盖 48.84%陆地面积，持续 10 到 21 天 [2] - 过去一周印尼 FFB 价格走强，精炼利润回升，产区开始补库，印尼预计 6 - 7 月产量均环比增长，未来天气核心风险向印尼倾斜，参考 2015 年减产节奏，印尼更早减产且幅度更大 [2] - 印尼总统发言分配量与前期部长约一致在 1670 - 1760 万千升，产能足够，目前 7 - 9 月生柴利润随柴油回升，按过渡至 9 月底节奏看，生柴实际消费存在下调空间，利多驱动兑现不足 [2] - 国际葵棕价差上行，国际豆棕价差维持升水，棕榈底部逐步企稳，印度国内餐饮恢复，包装油去库，现货价格带动精炼利润和进口利润回升，棕榈油近月采购维持 60 - 65 万吨，远月排灯节需求待释放，9 月后 CPO 报价坚挺但成交少，印度需求低迷疑虑仍在，但 1 - 6 月中东、非洲出口需求累计同比增幅大，未来即便印度维持月均 60 万吨进口水平，马来库存在本国需求和印尼出口转移趋势下四季度将逐步去库，三季度仍高位波动，三季度棕榈难趋势上行，以宽幅震荡为主 [2] - 印度大豆受西南季风迟缓影响干旱高热，播种进度同比慢 40%，未来三周预报降雨是补种关键期，若补种失败，Q4 或因减产大量补国际植物油进口 [4] - 黑海地区旧作葵籽不足，农民惜售挺价，压榨厂利润缩水，工厂减少压榨，阿根廷大豆/葵籽目前高压榨，Q3 转为主力供应葵油，Q4 黑海葵油预计以高性价比冲击市场，远期利空高悬，过去一周黑海报价跟涨，未对棕油形成即期替代压力 [4] - 近期宏观交易及地缘主导市场，棕榈 7 月能否筑底反弹取决于宏观企稳速度及印度买兴，产量不同比增加则压力不会放大，棕榈自身矛盾化解慢，除 B50 外驱动不明显，但底部抬升明确，可随能源回调或交易现实时背靠前低建 05 多单并长期持有 [4] 豆油 - 近期美豆油跌出性价比，65 美分的生柴支撑较强，可正套或直接多远月参与 [5] - 截至 7 月 5 日当周，美国大豆优良率 64%，前一周 65%，去年同期 66%，处于开花结荚初期，受高温干燥天气影响连续两周下调干旱情况，本年度干旱区域大于上年同期，但核心产区无干旱威胁 [5] - 未来两周美国大豆中部和东部产区天气良好温度适宜，西部产区降水偏少、温度偏高，需警惕连续高温干旱 [5] - 豆油出口增量有潜力，9 月还储及对菜油需求替代或缓解库存压力，美豆采购进度可能影响下半年大豆供给，可关注豆油正套走势，单边继续等待油脂企稳及天气市进一步驱动 [5] 盘面基本行情数据 |油脂品种|开盘价（元/吨等）|最高价（元/吨等）|最低价（元/吨等）|收盘价（元/吨等）|涨跌幅|成交量（手）|成交变动（手）|持仓量（手）|持仓变动（手）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |棕榈油主连|9090|9439|9084|9222|0.81%|2,502,185|-114471|493,058|-45,252| |豆油主连|8403|8657|8393|8543|1.42%|2,616,656|197,781|600,233|56,723| |菜油主连|9644|9942|9605|9908|3.17%|3,318,870|176,530|309,626|68,450| |马棕主连（林吉特/吨）|4529|4630|4495|4511|0.62%|/|/|/|/| |CBOT 豆油主连（美分/磅）|65.82|70|65.81|68.95|5.17%|/|/|/|/| |菜豆 09 价差（元/吨）|1365|1238|10.26%|/|/|/|/|/| |豆棕 09 价差（元/吨）|-679|-698|2.72%|/|/|/|/|/| |棕榈油 91 价差（元/吨）|-294|-283|-3.89%|/|/|/|/|/| |豆油 91 价差（元/吨）|10|30|-66.67%|/|/|/|/|/| |菜油 91 价差（元/吨）|116|86|34.88%|/|/|/|/|/| |棕榈油仓单（手）|1,013|240|773|/|/|/|/|/| |豆油仓单（手）|24,764|25,064|-300|/|/|/|/|/| |菜油仓单（手）|733|400|333|/|/|/|/|/| [6] 油脂基本面核心数据 - 关注马来 7 月增产情况，马棕三季度能否去库仍不乐观 [9] - 印尼供需两旺，库存提升缓慢，印马价差迅速反弹后企稳 [10] - 北苏果串价格受到出口政策波及后反弹，印尼精炼利润走低，成本端开始企稳 [10] - ITS 显示马来西亚 7 月 1 - 10 日棕榈油出口量为 434090 吨，较上月同期增加 1.6%，POGO 价差大幅回落 [11] - 印度 CPO 进口利润及精炼利润快速恢复，印度豆棕 CNF 价差走扩 [13] - 棕榈油（华南）对 09 基差 - 150，豆油（江苏）基差震荡 [13] - 欧盟 2026 年棕榈油进口量累计减 6 万吨，四大油脂进口量累计减 16 万吨 [13]