报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锌的宏微观、消息面共振，偏强运行，强弱分析为中性偏强，社库小幅去库，但镀锌开工回落 [2][3] - 加工费新低，关注供应侧扰动，锌精矿供应依然偏紧，年内加工费低位运行时间可能更长，对应锌价具备上浮弹性 [3] - 基本面偏弱，但存改善预期，传统消费淡季订单有限，终端需求持续走弱，但随着7月基建专项债的逐步落地，电网相关镀锌订单环比改善，叠加镀锌板出口表现尚可，淡季开工具备韧性 [3] - 长周期来看，供应侧矛盾将继续主导价格，全球锌矿产量增速下滑，矿冶平衡收紧下，TC运行中枢预计下移，锌价运行中枢预计上移 [3] - 交易层面，建议关注去库拐点出现下的逢低做多机会，以及中期内外反套机会 [3] 各部分总结 行情回顾 - 沪锌主力上周收盘价24865，周涨幅3.05%，昨日夜盘收盘价24865，夜盘涨幅0.00%；LmeS - 锌3收盘价3611.5，涨幅4.00% [6][7] 期货成交及持仓变动 - 沪锌主力上周五成交97934手，较前周变动 - 38388手，上周持仓85081手，较前周变动 - 8589手；LmeS - 锌3上周五成交11031手，较前周变动 - 1716手，上周持仓268055手，较前周变动0手 [6] 期现价差变化 - LME锌升贴水从上上周五的13.65变为上周五的13.97，变动0.32；保税区锌溢价从上上周五的 - 75变为上周五的135，变动210；上海0锌现货升贴水从上上周五的 - 65变为上周五的 - 60，变动5；广东0锌现货升贴水从上上周五的 - 65变为上周五的 - 85，变动 - 20；天津0锌现货升贴水维持 - 100不变 [6] 库存变化 - 沪锌仓单库存上周为117512吨，较前周增加1374吨；沪锌总库存上周为152228吨，较前周增加952吨；社会库存上周为264800吨，较前周减少100吨；LME锌库存上周为114800吨，较前周减少4150吨，注销仓单占比23.80%，较前周增加9.24%；保税区库存上周为300吨，较前周减少3000吨 [6] 月间价差变化 - 近月对连一合约的价差从上上周五的 - 25变为上周五的 - 15，变动10；近月对连一跨期套利成本上周五为83.02 [6] 内外价差变化 - 锌现货进口盈亏从上上周五的 - 3587.10变为上周五的 - 4037.66，变动 - 450.56；沪锌3M进口盈亏从上上周五的 - 3353.58变为上周五的 - 3742.08，变动 - 388.50 [6] 基本面数据和信息 - 进口锌矿加工费维持 - 83美元/吨不变；进口锌矿冶炼利润从上上周五的 - 5811元/吨变为上周五的 - 3507元/吨，变动2304元/吨；国产锌矿加工费从上上周五的 - 200元/吨变为上周五的 - 600元/吨，变动 - 400元/吨；国产锌矿冶炼利润从上上周五的 - 3260元/吨变为上周五的 - 3594元/吨，变动 - 334元/吨；镀锌板价格从上上周五的3820元/吨变为上周五的3810元/吨，变动 - 10元/吨；压铸锌合金价格从上上周五的25620元/吨变为上周五的26160元/吨，变动540元/吨；氧化锌价格从上上周五的23100元/吨变为上周五的23500元/吨，变动400元/吨 [6][7] 产业链纵向横向对比 库存 - 锌矿、冶炼厂成品库存下降，锌锭库存下降 [9] 利润 - 锌矿利润处在产业链前列，矿企利润处在历史高位；冶炼利润（不含副产品）处于历史低位；镀锌管企业利润处于同期低位 [11][12] 开工 - 锌精矿开工率回升，处于历史同期高位；精炼锌开工率回落，处在历史同期中位；下游镀锌、压铸锌、氧化锌开工率回落，处于历史中低位水平 [13][14] 交易面 现货 - 现货升贴水走弱；本周海外premium分化，新加坡premium持平，安特卫普premium持平，LME CASH - 3M结构走强 [17][19] 价差 - 沪锌呈现C结构 [21] 库存 - 本周库存小幅回落，持仓库存比走低；LME库存主要集中在新加坡地区，LME总库存小幅去化，CASH - 3M与LME off - warrant库存相关，注销仓单比例小幅波动，回到历史低位水平；保税区库存本周下降，全球锌显性库存下降 [24][30][32] 期货 - 内盘持仓量处于历史同期低位 [33] 供应 锌精矿 - 锌精矿进口大幅回落，国内锌矿产量同期高位；进口矿加工费继续下降，国产矿加工费下降；矿到港量低位，冶炼厂原料库存低位 [36][37] 精炼锌 - 冶炼产量下降，处于历史同期高位；冶炼厂成品库存回落，处于历史同期高位；锌合金产量高位 [38] 进出口 - 未提及精炼锌进出口量的具体变化情况，但给出了精炼锌进口盈亏、出口盈亏等相关数据 [40] 再生锌原料 - 87家独立电弧炉钢厂开工率、147家钢厂废钢日耗、镀管渣（天津）平均价、湖南次氧化锌50品位（低氯）平均价等数据展示了再生锌原料相关情况 [42][43][44][45] 锌需求 下游加工材 - 精炼锌消费增速为正；下游月度开工率小幅回落，大多处于历史同期低位；下游原料库存和成品库存有相应数据展示 [48][52][54][59] 终端 - 地产依然在低位，电网呈现结构性增量；还展示了轮胎开工率、水泥出库量、橡胶轮胎外胎产量、资金到位率、盘扣式脚手架新订单指数等终端相关数据 [61][65] 海外因子 - 展示了欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格、英国等国家电力价格以及西班牙等国家锌冶炼厂盈亏等数据 [67][68][69][70]