核心观点 - 报告认为，在化债政策支持和防风险总基调下，短期内城投债安全性仍存，但部分到期规模较大的区域和主体可能面临流动性压力，若债券融资政策收紧，或转向央行应急流动性借款、银行贷款置换等多元化偿债手段[1][3] - 对于信用市场，报告指出7月为理财规模增长大月，对信用行情仍有支撑，但下半年配置力量增长动能减弱，信用利差中枢或由低点边际回升，策略重心应从利差压缩交易转向票息防御，适当兑现前期资本利得，逐渐由攻转守[3][30] 城投债协会产品到期压力分析 - 整体规模与节奏：存量城投债中协会产品规模约7.6万亿元，若考虑行权，2027年末之前到期规模约3.44万亿元，其中2026年三季度及2027年一季度为到期高峰，到期规模均在7500亿元附近[1][10] - 行政层级分布：区县和园区级主体到期规模较大，2026年三季度和2027年一季度均在3000亿元以上，2027年末前到期规模为1.52万亿元；地市级为1.23万亿元；省级为6773亿元[10][12] - 主体评级分布：AAA、AA+、AA级主体2027年末前到期规模分别为1.6万亿元、1.39万亿元、4463亿元，AAA主体到期集中在2026Q3，AA+和AA级主体分布在2026Q3和2027Q1[1][12] - 省份分布：非重点省份中，江苏到期规模最大（7888亿元），远超山东、浙江、四川等地；重点省份中，重庆、天津、云南短期内接续压力较大[2][16] - 地市分布：非重点省份中，江苏南京、山东青岛、江苏苏州、四川成都2027年末前到期规模均在1000亿元以上，南京、青岛、苏州集中在2027Q1，成都集中在2026Q3；重点省份中，云南昆明（612亿元）、吉林长春（208亿元）、广西南宁（104亿元）有一定到期规模，其中昆明短期内偿债压力较大，集中在2026年内[2][21][23] - 主要主体分布：非重点省份中，湖南高速、蜀道投资、江苏交投、黄石城发、河南交投2027年内到期规模在3000亿元以上，偿还高峰多在2026Q3和2027Q1；重点省份中，津城建、广西交投、云南投控、昆明交投到期规模在150亿元以上，前三者集中兑付期在2027Q1，昆明交投压力集中在2026Q3，到期90亿元[2][23] 信用债市场周度复盘与后市展望 - 市场表现：本周信用债收益率普遍下行，信用利差多数收窄，利率债维持震荡，7月理财进场带动配置力量边际增强，信用债表现优于利率债[3][25] - 品种表现：4年以内中短端品种及银行二永债表现相对占优，长久期品种中7年期表现较优，银行二永债因品种溢价与流动性优势整体优于普通信用债[28] - 策略展望：7月理财规模增长对信用行情仍有支撑，但短期债市交易空间有限，利差进一步收窄空间逼仄，下半年理财、基金等配置力量增长动能减弱，叠加约7万亿元政府债待发主要集中在三季度，“钱多”格局边际弱化，信用利差中枢或由低点边际回升[30] 信用策略：普通信用债 - 中短端策略：5年以内中短端普通信用债短期行情或仍有支撑，信用利差相比年内低点仍有小幅收窄空间，月内仍可关注参与机会，但5年期利差水平相对较高，且下半年摊余债基开放规模较上半年明显下降，需求格局弱化，建议在7月利差低点可逐步降低4-5年仓位[3][32] - 短端下沉策略：短端低等级、流动性差的品种不宜在低位追配，当前通过信用下沉所能获取的超额票息保护明显变薄，且市场存在信用风险扰动，下沉性价比偏低[3][32] - 长久期策略：5年以上长久期普通信用债以配置属性为主，博弈利差进一步压缩的鱼尾行情赔率偏低，适合负债端稳定的配置盘参与，对于收益诉求较高的机构，可关注7-8年附近凸点，当前信用利差水平尚可，骑乘收益较高[3][36][37] 信用策略：银行二永债 - 中短端策略：中短端银行二永债具有流动性优势与品种溢价，短期可继续关注，近期基金对3-5年二永债保持了一定的配置热情，在超额利差压缩至较低水平时及时止盈[4] - 长久期策略：5年以上长久期二级资本债超额利差处于年内最低点附近，对于中长线配置资金与负债稳定性偏弱的交易盘，建议谨慎追涨，赔率偏低，可逐步适当止盈并降低仓位；收益率诉求较高的机构可关注6-7年附近品种参与短期博弈[4]