核心观点 - 报告认为债市风险和机遇共存，国内经济下行压力加大、输入性通胀影响趋弱，政策托底必要性增加，10年期国债利率向下突破前期低点1.62%的可能性增加 [3][164][166] 2026年6月债券行情回顾 - 利率债：短期限利率债收益率下行，1年期国债收益率下行4个基点，10年期国债收益率上行2个基点 [7] - 信用债：短期限信用债收益率上行约5个基点，1年以上品种收益率多数下行，短期限信用利差走阔，1年期AAA和AA+信用利差均走阔8个基点 [3][7][14] - 货币市场：6月货币市场利率小幅回升，R001平均利率为1.43%，较5月上行12个基点；R007平均利率为1.46%，较5月上行9个基点 [8] - 评级迁移：6月中债市场隐含评级下调债券金额为840亿元，上调债券金额为409亿元，下调主体包括首都开发、西咸空港等 [19][23] - 违约情况：6月债券违约金额（包括展期）为67.2亿元，较上月的79亿元水平下降 [24] 海内外基本面回顾与展望 - 海外基本面： - 美国：经济景气分化，6月Markit制造业PMI录得53.9（前值55.1），服务业PMI录得51.2（前值50.7）；5月非农就业增长5.7万人，较上月少增2万人；5月CPI同比上涨4.2%，较4月上升0.4个百分点 [30][34] - 欧洲与日本：经济景气回升，6月欧元区和日本综合PMI分别录得50.0和52.8；5月欧元区CPI同比上涨3.2%，日本CPI同比上涨1.5% [37] - 国内基本面： - 经济增长：基于生产法估算，5月GDP同比增速约为4.4%，较4月小幅回升0.2个百分点，但已连续两个月低于今年政府目标区间下限 [3] - 生产端：5月工业增加值同比上涨4.5%，高技术产业增长15.1% [51] - 需求端： - 投资：5月固定资产投资同比增长-10.7%，其中房地产投资同比下降24.3% [56] - 消费：5月社会消费品零售总额同比下降0.6%，汽车销售额同比下降16.1% [60] - 出口：5月出口同比增长13.8%，进口同比增长21.5% [65] - 金融数据：5月社会融资规模存量同比增长7.7%，M2同比增长8.6% [67] - 高频跟踪：6月中国高频经济活动指数回落，表现弱于历史平均水平，指向经济增长动能环比放缓 [71] - 经济预测：预计2026年全年GDP增速为4.6%，CPI增速为1.0%，PPI增速为2.5% [76] 货币政策回顾与展望 - 公开市场操作：5月公开市场净回笼1550亿元；6月MLF净投放2000亿元 [81][85] - 政策利率：7天逆回购利率维持在1.4% [81] - 政策基调：二季度货币政策例会强调要“增强政策前瞻性、灵活性、针对性”，延续适度宽松基调，加强货币与财政政策协同 [90] 热点追踪：解读“十五五”规划科技创新与产业转型 - 转型必要性：传统要素驱动空间有限，唯有加快培育新质生产力、推动技术变革与结构转型才能开辟经济增长新曲线 [96] - 产业蓝图：“十五五”规划绘就产业升级蓝图，包括八大传统产业、四大战略性新兴产业（目标2030年其增加值占GDP比重提升至25%）、五大未来产业 [110] - 新旧动能切换： - 量级差距迅速收敛，2024年旧经济（地产+建筑）规模为17.5万亿元，新动能（TMT软服+硬件制造）为14.3万亿元 [102] - 窄口径测算，新动能预计在2027年前后超越地产建筑业；宽口径测算，战略性新兴产业预计在2031年左右超越广义地产链 [102] - 外部映射（出口比较优势）： - 半导体件、蓄电池等产业已具备高水平和高上升的支柱优势 [116] - 车载电池、车载电器、光学器件等产业正加速崛起，有望成为下一代支柱 [116] - 内部规律（产业生命周期）：基于资本开支和营业收入分析，软件开发、半导体、游戏与航海装备等领域正成为最具代表性的新动能领域 [122][128] - 区域案例（深圳）： - 定位建设具有全球重要影响力的产业科技创新中心，财政向科技倾斜，科学技术支出占比达9.2% [138][140] - 立足“20+8”产业集群，战略性新兴产业规模加速跃升，未来产业卡位布局初显成效，2025年深圳机器人融资事件占全国约23% [142][145] 大势研判 - 历史季节性：疫情以来（2022年）7月份国债收益率多数下行，10年期国债收益率平均下行1个基点；信用利差收窄概率较大 [150][155] - 当前利差水平：截至6月30日，国债10-1年期限利差为61个基点，处于2002年以来40%分位数；各期限信用利差多处于历史极低分位数 [150][159][160][161] - 保护度测算：对于3年期品种，持有3个月，AAA级信用债的票息收益可以抵御15个基点的收益率上行，AA级可多抵御2个基点，AA-级可多抵御7个基点 [162] - 核心判断：国内经济下行压力加大，政策托底必要性增加，同时中东地缘冲突结束使输入性通胀影响趋弱，债市迎来配置机会，10年期国债利率向下突破1.62%前低的可能性增加 [3][166]