行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为“推荐（维持）”[2] 核心观点 - 报告核心观点为“淡季平稳修复，关注 Q3 结构性经营提速”[2] - 大众品板块需求平稳修复，行业格局稳步集中，龙头企业韧性凸显[2] - 当前板块底部信号渐明，投资建议从两个维度选择机会：一是从1-2年维度吸筹基本面已走出冬天但股价仍处低位的优质蓝筹白马股；二是从季度改善视角选择右侧机会，当下黄酒、零食量贩机会值得重点把握[6] 行业基本数据与表现 - 行业涵盖125只股票，总市值为35，794.73亿元，占A股总市值2.79%，流通市值为34，826.45亿元，占A股流通市值3.42%[3] - 过去1个月、6个月、12个月，行业绝对收益率分别为-4.5%、-18.3%、-17.9%，相对沪深300指数的收益率分别为-5.1%、-18.7%、-37.1%[4] 细分行业分析总结 乳制品 - 上半年液态奶行业保持稳健修复，1-5月乳制品累计产量同比增长7.0%[6] - 供给端产能去化持续推进，奶牛存栏延续收缩，供需格局改善，行业周期企稳拐点确定性增强[6] - 预计伊利、蒙牛第二季度液态奶业务延续平稳增长，其他品类更具弹性，渠道库存维持良性水平[6] - 展望后续，随着中秋、国庆消费旺季临近，行业动销有望边际提速[6] 软饮料 - 第二季度受全国大范围降雨、气温升温偏晚影响，即饮消费场景受限，行业阶段性承压，5月行业产量同比下滑4.9%[6] - 头部企业通过优化产品渠道策略、加码终端资源投入、强化大单品运营、精准库存管控以平滑短期波动并为旺季蓄力[6] - 预计农夫山泉、东鹏特饮上半年增长质量稳健，盈利韧性相对更好[6] - 展望后续，随着第三季度天气影响边际消退及消费旺季催化，行业动销有望边际提速[6] 保健品 - 2026年行业景气边际抬升，需求向日常养护渗透，兴趣电商红利持续释放，监管趋严推动行业集中度稳步提升[6] - H&H国际控股中报业绩超预期，核心品牌Swisse依托兴趣电商与产品升级实现较好增长[6] - 仙乐健康完成非核心业务出清后，将聚焦营养健康主业，坚持全球化产能布局与国内新消费拓展[6] 白酒（河南市场跟踪） - 6月低基数下河南市场出货动销同比实现双位数增长，但较2024年同期仍有一定下滑，终端库存多维持在低位[6] - 品牌分化加剧，茅台、五粮液、汾酒实现增长，其他品牌动销总体偏慢[6] - 分品牌具体表现： - 茅台飞天批价维持1650元左右，当前回款进度70%，到货进度63%[6] - 五粮液批价回升至740元（618期间为720元），回款进度72%，库存约50天[6] - 泸州老窖高度国窖批价840元，库存约4个月，全年任务完成率仅30%[6] - 汾酒青花20批价355-360元，铺市率超70%，开瓶率超80%[6] 投资建议总结 酒类 - 第二季度酒企多控货释放压力，下半年低基数下更多酒企动销及报表有望转正[6] - 2026年全年看，酒企从被动应对进入主动调整，机会在于茅台批价回落并企稳之后，预期筑底企稳[6] - 周期节奏上，2025年下半年板块矫枉过正、压力增大，2026年上半年酒企主动调整、曙光微现，2026年下半年有望拐点渐明、渐次改善[6] - 优先推荐穿越周期的绝对龙头贵州茅台，其次关注见底节奏相对较快的古井贡酒、今世缘，战略关注经营稳中向好的五粮液及汾酒、低基数下弹性品种泸州老窖[6] 大众品 - 投资建议分为三个方向：[6][7] 1. 中期维度优选基本面已走出冬天，但股价被错杀的优质蓝筹白马，推荐海天味业、东鹏特饮、安琪酵母 2. 短期把握边际改善机会，包括会稽山、盐津铺子 3. 零食量贩景气较优，关注很忙、万展 - 此外，持续推荐乳业及餐饮供应链β已在边际改善，业绩确定性较优：[7] - 乳业推荐蒙牛乳业、伊利股份、新乳业，关注优然牧业、现代牧业 - 餐饮供应链优选安井食品、颐海国际、巴比食品，关注中炬高新、天味食品的持续改善