固定收益专题：银行配债行为分析 - 银行配债行为本质是在满足宏观审慎管理与微观指标监管刚性约束下，寻求兼顾稳定性、流动性、货币财政配合性的收益最大化[1][6] - 截至2025年末，我国债券市场存量规模突破196万亿元，其中商业银行持有比例超过50%[6] - 银行配债受信贷投放、财政发力节奏及以资本和流动性为核心的监管约束影响，使其天然成为利率债买家[8] - 微观监管涉及资本管理、流动性风险、利率风险三大维度：资本充足率接近红线时压缩高风险权重资产；流动性指标(LCR/NSFR/LMR)影响资产久期与负债结构；利率风险(IRRBB)约束限制超长期利率债配置[8] - 风险监管指标的综合影响下，国债、政金债因流动性与资本约束最低而配置优先级最高；长久期债券边际定价权向保险、基金转移；流动性指标时点考核导致季末资金收紧及债券市场的季节性规律[8] 公司研究：德福科技 - 德福科技核心逻辑在于抓取高端AIPCB铜箔国产替代机遇，伴随2027年高附加值产品批量交付，有望打开全新盈利空间[2][10] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为232.83亿元、320.8亿元、389.36亿元，同比增速分别为+87.2%、+37.8%、+21.4%；归母净利润分别为8.1亿元、27.53亿元、43.99亿元，同比增速分别为+620.2%、+239.7%、+59.8%[10] - AI算力驱动PCB量价齐升，高端电子电路铜箔价格通胀显现，海外厂商已启动多轮涨价[11] - 公司载体铜箔技术卡位领先，产品矩阵完善，HVLP5代产品已完成认证，已与生益科技、台光电子等知名厂商建立合作，2026年启动5万吨高端电子铜箔产能扩建[11] - 锂电铜箔业务方面，行业盈利中枢正由底部区间向上修复，公司作为头部企业，稼动率饱满，加工费提升与产品结构改善将驱动盈利修复[12] 行业研究：商业航天 - 可回收火箭技术（如长征十号乙、朱雀三号）取得突破，有望进一步降低商业火箭成本，加快低轨道卫星星座建设[3][13][14] - 长征十号乙火箭一级回收状态下近地轨道运力约16吨，运力指标与SpaceX猎鹰9号火箭处于同一区间[13] - 火箭一子级成功回收是降低发射成本的重要途径（一子级成本约占火箭总成本的60%），从而推动低轨道卫星星座加快商业化落地[14] - 低轨道卫星星座的发射需求将驱动国内头部火箭发射服务商加快技术迭代，实现卫星与火箭协同发展[3][14] - 上游供应链的制造设备、星上载荷、材料等环节有望获得确定性较高、弹性较大的增量空间[3][14]，报告建议关注飞沃科技、信科移动、超捷股份、乾照光电等相关公司[15] 行业研究：房地产 - 2026年上半年房地产市场延续筑底态势，呈现总量收缩、结构优化、核心城市率先修复特征，行业Alpha属性强化[17] - 交易结构加速切换：百城新房销售面积同比-12%，重点城市二手房成交套数同比+6%；30城二手房成交套数占一二手总成交比重达68%，较2025年提升3.5个百分点[17] - 价格端分化延续：百城新房价格累计同比+0.59%，二手房价格累计同比-2.9%（跌幅收窄），核心城市如上海二手房价格连续4个月环比上涨[17] - 核心城市新房市场改善：2026上半年一线城市二季度新房成交量同比成功转正，上海、深圳、广州等城市在政策与优质供给共振下成交增长显著[18] - 土地市场缩量提质：2026年上半年300城宅地成交面积同比-24%，土地出让金同比-31%；但TOP20城市宅地出让金占全国比重达62%，较2025年提升10个百分点；央国企为拿地主力，在核心22城市拿地占比为54%[18] - 投资建议关注头部央国企（如华润置地、招商蛇口等）及背靠其的物业管理企业（如保利物业、招商积余等），凭借资金、品牌与产品力优势在行业分化中彰显Alpha属性[4][19] 公司研究：中信证券 - 中信证券2026年上半年归母净利润预计为233.43亿元，同比增长69.59%；单二季度归母净利润131.27亿元，同比增长83%，环比+28.5%，创同期历史新高[22] - 投行与投资业务线均受益：2026年上半年A股IPO融资规模706亿元，同比+89%；H股IPO为2102亿港元，同比+92%；公司跟投项目如联讯仪器、臻宝科技持有浮盈，并参与保荐长江存储、超聚变、宇树科技等项目[23] - 市场活跃度维持高位：2026年上半年A股日均成交额(ADT)为2.74万亿元，同比+97%；两融余额为3.02万亿元（2025年6月末为1.85万亿元）；股票型+混合型基金发行3782亿份，同比+57%[24] - 公司拟向中信金控定增7.94亿股H股募资160亿元用于支持境外业务发展，2021-2025年国际业务净利润贡献由2.6%增长至21.0%[24] - 报告全面上调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为394.08亿元、409.81亿元、421.73亿元[25] 行业动态：家用电器 - 奥维数据显示，2026年6月扫地机线上行业额/量/价分别同比+20%/+25%/-3%，行业集中度提升，科沃斯、石头市占率分别为32%、37%，同比分别+2、+11个百分点[27] - TCL电子2026年上半年收入预计为603~657亿港元，同比+10%~20%；经调整归母净利润预计为14.8亿港元~16.5亿港元，同比+40%~56%；盈利增长得益于全球化、中高端化战略及互联网业务变现能力增强[28] - 巨星科技2026年上半年预计归母净利润12.1~14.6亿元，同比-5%~15%；其中汇兑亏损约1亿元（去年同期为收益5853万元）[29] 宏观与策略观点 - 宏观层面，10年期美债收益率定价逻辑切换，美元指数抬升由增长和利差驱动；黄金价格因美元信用边际企稳和实际利率上行而承压；美股横盘震荡，后续突破依赖通胀降温或AI业务现金流验证[32][33] - 策略观点建议在考验耐心阶段超配半导体、光模块、商业航天、机器人，关注创新药及“AI+低位顺周期”策略[43] - 估值扫描显示，当前计算机行业全动态PE处于历史62.1%分位数，后续仍有提升空间；算力基建剔除运营商/资源类的相对PE(TTM)从5.83倍升至6.21倍[45] - 综合赔率与胜率，非银金融行业同时具有低估值高盈利能力特征；轻工制造、汽车、有色金属等行业兼具低估值与高业绩增速[46][47] 固定收益市场 - 本周（2026年7月初）50Y-30Y国债利差快速压降，50Y国债收益率下行近5bp，30Y收益率下行仅1.6bp[36] - 资金面边际改善，DR001与DR007分别由月初的1.42%、1.45%下降至1.36%、1.38%，央行通过3M买断式逆回购净投放2000亿元[37] - 债券市场或维持窄幅震荡，三季度政府债供给压力加大，30Y-10Y国债利差压降可能受阻[37] 量化与资金流向 - ETF资金流向显示，上周TMT板块ETF合计净流入超400亿元，净流入排名前10的多为半导体板块ETF[54][55] - 量化基金业绩跟踪显示，2026年YTD公募沪深300指增平均超额收益2.02%，中证1000指增平均超额收益1.72%[62][64] - 热门概念机构参与情况跟踪显示，数据要素指数的机构参与占比达到近20周新高[66] 其他行业要点 - 计算机行业：国产大模型GLM-5.2发布，国产模型与算力共振或加强，国产算力基础设施已具备超大规模工程化部署能力[67][68][69] - 电力设备行业：长征十号乙首飞告捷；广东启动10.3GW海上风电竞配；字节AI服务器采用全液冷+800v HVDC架构；6月国内储能景气度较好，完成18.1GW/55.8GWh采招订单[71][72][74] - 有色金属行业：央行连续第20个月增持黄金，6月末黄金储备环比增加48万盎司（约14.93吨）至7544万盎司；美联储会议纪要提及AI投资成为通胀风险新来源[76][78] - 非银金融行业：非银中报业绩可期，截至本周已有9家上市券商预告中报预喜；离岸市场政策加码，债券通“南向通”规模扩大，离岸人民币国债期货将上线[80][81][82] - 建筑装饰行业：商业航天前景可期，上海港湾、中国电建、中国中冶、金螳螂等公司涉及相关业务；截至2026/7/10，专项债累计发行21181.87亿元，同比-4.62%[86][87][88]