行业投资评级 - 报告对医药行业维持“推荐”评级 [1][8] 核心观点 - CXO板块反弹具有业绩支撑，创新药融资高增长驱动行业景气度延续，龙头公司订单增长明确 [2] - 创新药板块震荡上行，个股分化显著，价值提升更依赖于后期临床数据与商业化落地 [3] - 中国创新药出海趋势强劲，尤其在自免、MASH、GLP-1等领域取得显著进展，展现全球竞争力 [3][4][5][6] - 线下药房行业经历调整后，客流恢复，同店增长趋势好转，行业整合有望提速 [7] 分章节总结 1. CXO行业 - 全球及国内生物医药融资活跃：2026年6月全球生物医药领域完成132起融资，总额超56亿美元，高于2025年6月的43亿美元；2026Q1国内创新药一级市场融资25.9亿美元，同比上涨128.6% [2] - 海外投融资向好：截至2026年6月18日，美国生物技术领域IPO融资总和约45亿美元，远超2025年同期的8亿美元和2024年的19亿美元 [2] - 中国创新药出海交易活跃：2026年上半年中国License-out出海总金额达997亿美元，约为2024年全年（522亿美元）的2倍，接近2025年全年（1357亿美元）的73% [3] - 龙头公司订单增长强劲：药明康德2026年Q1在手订单增长23.6%，2026年Q2外企重磅品种获批上市继续支撑其订单增长 [2] - 公司积极回购：截至2026年6月25日，药明康德已回购金额超过10亿元 [2] - 板块反弹显著：自2026年6月8日至7月10日，CRO指数已反弹21.72% [2] - 估值情况：药明康德2027年预测PE为17.58X，凯莱英为33.19X [2] 2. 创新药行业 - 指数表现：2026年7月以来，创新药指数涨幅为6.58%，跑赢沪深300指数10.57个百分点；但年初至今仍为负收益 [3] - 个股表现分化：2026年上半年超过2/3的创新药和CRO个股为负收益，科伦药业创历史新高 [3] - 价值驱动因素：核心管线临床进度和BD（授权合作）预期是关键，如科伦博泰的SKB264/MK-2870正在推进17项全球3期临床研究 [3] - BD趋势强劲：2026年上半年全球医药交易TOP10中，中国药企独占8席 [3] 3. 自身免疫性疾病领域 - 出海重要领域：2025年中国License-out项目中免疫领域达34项，为第二大适应症领域 [4] - 代表性交易：2026年3月，康诺亚将CM336（BCMA/CD3双抗）大中华区外全球权益授权给吉利德，可获得约2.5亿美元首付款及至多6.1亿美元的里程碑付款等 [4] - 口服药物进展：武田制药口服TYK2抑制剂Zasocitinib（TAK-279）治疗银屑病的III期研究获积极结果；国内益方生物的TYK2抑制剂D-2570用于治疗中重度斑块状银屑病的III期临床试验已完成全部受试者入组 [4] 4. MASH（代谢功能障碍相关脂肪性肝炎）领域 - 疾病挑战：MASH临床试验存在较高的安慰剂反应率，给疗效评估带来挑战 [5] - 获批药物有限：目前FDA仅批准瑞美替罗（Resmetirom）和司美格鲁肽（Semaglutide）治疗MASH [5] - 中国公司进展：众生药业的ZSP1601片（全球FIC的PDE抑制剂）治疗MASH的IIb期临床试验达到主要终点，100mg组、50mg组和安慰剂组的应答率分别为64.9%、57.6%和32.5% [5] - 组织学改善：ZSP1601片100mg组纤维化改善≥1分且MASH无恶化的受试者比例扣除安慰剂后的率差为29.50%，展现BIC（同类最佳）潜力 [5] 5. GLP-1药物领域 - 国际领先企业进展：礼来的三靶点激动剂Retatrutide在104周治疗中，参与者平均减重38.5kg（30.3%）；其口服小分子GLP-1（Orforglipron）在ACHIEVE-3研究中，较口服司美格鲁肽实现更优的A1C和体重降低效果，A1C相对降幅高57.1%，体重相对降幅高73.6% [6] - 国内企业追赶：联邦制药的三靶点UBT251注射液II期研究结果亮相2026年ADA，减重效果与Retatrutide二期24周结果相近，并已登记III期临床试验 [6] - 国内口服小分子进展：恒瑞医药的口服小分子GLP-1受体激动剂HRS-7535在III期临床试验中，180 mg组治疗第50周时平均减重可达11.1% [6] 6. 线下药房行业 - 行业恢复增长：2026年1~4月，实体药店累计规模为1979亿元，同比小幅增长0.3% [7] - 客流恢复：2026年4月店均客流量为1636人次，同比提升5.6%，连续两个月同比正增长 [7] - 药品销售占比提升：2026年1-4月药品销售占比升至82.7%，较2025年同期提升1.1个百分点，且有1.7%的正增长 [7] - 行业出清：全国药店门店数量从2024年第三季度的约70.6万家降至2025年第四季度末的68万家，累计减少2.6万家 [7] 7. 医药板块行情与估值 - 近期表现：最近一周（2026/07/4-2026/07/10）医药生物行业指数跌幅1.14%，跑赢沪深300指数0.13个百分点，涨幅在申万一级行业中排名第9 [19] - 月度表现：最近一月（2026/06/10-2026/07/10）医药生物行业指数涨幅8.13%，跑赢沪深300指数7.45个百分点，超额收益排名第2 [22] - 子板块表现：最近一周医疗服务子板块涨幅最大（0.53%），最近一月医疗服务子板块涨幅最大（20.91%） [27] - 长期表现：最近一年（2025/7/10-2026/7/10）医疗服务子板块涨幅最大（26.42%），医药商业子板块跌幅最大（-16.18%） [34] - 板块估值：医药生物行业当期PE（TTM）为32.38倍，高于5年历史平均估值30.18倍 [43] 8. 近期行业要闻 - 政策更新：2026年7月9日，国家卫生健康委印发《国家基本药物目录（2026年版）》，自2026年9月1日起施行 [49] - 研发进展：翰森制药的Risvutatug Rezetecan（HS-20093）治疗小细胞肺癌的II期研究达到总生存期主要终点 [51] - 审批与上市：默沙东的口服PCSK9抑制剂恩利西肽在华申报上市；恒瑞医药口服小分子GLP-1受体激动剂HRS-7535的III期临床试验取得积极顶线数据 [51][52] - 重大交易：Vertex Pharmaceuticals以约100亿美元收购Crinetics Pharmaceuticals；诺华预付11亿美元收购ADC公司MyricxBio [52] 9. 重点公司推荐 - 报告推荐了多个细分领域的公司，包括CXO领域的药明康德、凯莱英；自免领域的益方生物、亚虹医药；MASH领域的众生药业；GLP-1领域的众生药业、歌礼制药；线下药房的益丰药房、老百姓等 [8][9] - 部分公司盈利预测与估值：众生药业2027年预测EPS为0.49元，对应PE为60.29倍；药明康德2027年预测EPS为7.15元，对应PE为17.24倍 [10]